成長遇阻滯 葉倫求變通

上週對成長的擔心，取代了地緣政治和聯準會升息，牽動著市場的神經，不過最終大家還是認為經濟不好央行要放緩升息步伐，烏克蘭局勢有所緩和，風險資產收復了一定的失地。美、中、日、德、法經濟資料同告倒退，令市場重新審視復甦進展和央行收緊貨幣政策的時機，資金湧向債市，德國10年期國債跌至0.91%，3年期更一度進入負利率，美國10年期降至2.34%，為伯南克暗示退出QE後新低。美元走強，歐元、日元和新興市場多數貨幣貶值。股市漲中帶跌，黃金先升後回，石油和大宗商品價格偏軟。週五（15日）關於烏克蘭軍隊摧毀進入國境的俄羅斯車隊的報導未經證實，但足以讓仍在交易中的美股下跌。

上週應該說是全球成長資料的受難日。歐洲第二季度成長停滯不前、日本GDP大幅倒退，中國信貸環境驚人惡化，美國零售資料也不理想，突然間全球復甦前景變得黯淡，連對QE退出態度最堅決的英格蘭銀行，也放出鴿派身段。首先，第二季度以美國就業數位為首的經濟資料，或許為市場帶來了過高的期望，此輪復甦充其量是一個弱復甦。其次，各國復甦力度大不相同，筆者認為美國復甦依然在正軌上，中國經濟得以穩定但是進一步反彈動力不足。歐洲的復甦缺乏根基，重回衰退不足為奇。日本的成長大倒退由消費稅造成，第三季度情況會有所改進。年初時市場對全球成長充滿信心，3月時則一片悲觀，6月後又信心十足，情緒的波動遠大過實體經濟的真正變化，不過情緒波動的確會對匯率等資產價格構成衝擊。

8月22日對市場人士來說，是一個萬眾矚目的日子。美國聯準會主席葉倫在懷俄明JacksonHole的年會上發言，市場期待她對目前關於升息時機的爭論作出一個判決。的確，削減資產購買數額已經接近尾聲，QE差不多已經結束，資金關心超低利率時代的結束什麼時候開始，但是股市和債市的價格反映不同資產種類對升息時機和力度的判斷不盡相同。美國貨幣當局最高決策者此時的言論，可能有一錘定音的效果。然而，地緣政治風險驟增，歐洲成長前景乍降，資產價格亂波初現，也許葉倫此時並不想為市場添加新的不安定因素，如果她以隱晦的方式表達升息路線圖，甚至暫且不表，未知市場如何反應。

本週市場聚光燈，落在葉倫的聯準會年會發言上，烏克蘭局勢風險仍高。在美國，聯準會7月會議紀要當中或有反映當時爭論的激烈程度；7月CPI預計為0.1%，核心CPI0.2%；新房開工料有反彈，二手屋銷售應不過不失。在歐洲，歐盟PMI預計偏弱；英國CPI較上月稍降，零售回升。英格蘭銀行發布上次會議的紀要。在亞太區，匯豐PMI為中國經濟提供脈象。日本貿易逆差有所減少。（轉載自陶冬博客，以上觀點僅為個人對市場的看法，並非任何投資勸誘或建議。）◇