葉倫演講現本色 貨幣戰爭降硝煙

東烏緊張的局勢、中國偏弱的增長資料和科技巨企令人失望的盈利，均未能阻止股市前行。恐慌指數VIX大幅回落，投資者寄希望於四方談判後地緣政治壓力減輕，投資情緒受到非科技公司尤其是銀行業績的提振，美國S&P500上週走出了去年7月以來最佳的單週升幅，美國和德國國債面臨沽壓，美元走強。受到中國需求前景的影響，大宗商品價格疲弱，但是油價略漲。黃金價格回落。

上週最大的發展，當屬聯準會主席葉倫在經濟俱樂部的演說。葉倫週三在紐約的演說，進一步為市場對升息的恐慌實施降溫，也為她三月分記者會上所談的「6個月左右」一說全面消毒。葉倫強調目前的就業市場依然疲弱，距離聯準會認為完全就業的5.2~5.6%的失業率尚有相當距離。葉倫認同通貨膨脹在逐步上升，但是認為由於就業市場較低迷，通貨膨脹在相當時間不會達到政策目標的2%水準。這是葉倫執掌聯準會帥印以來第一次重大的演講，她這次演講給人的印象是恢復鴿派本色，繼續在就業和通膨的平衡上側重就業，刻意沒有為「相當一段時間」設定時間定義，一切由經濟發展和資料決定。葉倫演講後，市場對聯準會第一次升息時間的預期，似乎由明年第二季度轉回到明年下半年。

金融危機後的幾年中，匯率戰爭是一個標誌性的特徵。從美國聯準會通過QE壓低美元匯率，到歐洲央行抗擊歐元崩潰論，再到日本的安倍經濟學，發達國家的核心貨幣政策均以匯率做槓杆，來達成糾正經濟內部的失衡。這種策略對刺激本國經濟復甦有明顯的效果，但是以鄰為壑的作法也遭到其他國家的抨擊。進入2014年，發達國家對其經濟復甦普遍多了一點底氣，非常規的貨幣政策也陸續出現收手的跡象，通過QE來明目張膽打劫的作法似乎收斂了一點。然而貨幣戰並沒有銷聲匿跡，只是虛招多過實招。從澳洲央行不掩飾地表明希望澳元對美元匯率貼近0.85，到歐洲央行接二連三地揚言考慮寬鬆政策來拉低歐元匯率，至於日本銀行更自始至終沒有對QE鬆過口，儘管市場知道黑田的量化寬鬆差不多走到了盡頭。筆者認為匯率戰的主要武器，在由印鈔票轉向口水戰。

本週焦點在烏克蘭局勢。美國3月耐用品訂單預計繼續轉強，不過住房需求料比較疲軟。高油價和市場波動可能令密西根消費信心指數下方修正。在歐洲，PMI速報估計小有回落；德國4月IFO也應轉弱。歐洲各國2013年的債務和財政赤字資料出爐，希臘、義大利和法國的資料最值得關注。英國3月零售可能回軟；英格蘭銀行發布3月會議紀要。在亞太區，日本3月CPI預測為1.3%，東京4月分核心CPI扣除加稅因素後僅有0.8%。3月貿易逆差再創新高，達到¥1,474bn。中國資料中匯豐PMI最重要，料略有改善。（轉載自陶冬博客，以上觀點僅為個人對市場的看法，並非任何投資勸誘或建議。）◇