聯準會預防式降息 淺嚐即止

在聯準會主席鮑爾週三（7月31日）稱這次的降息1碼（或0.25%）是「貨幣政策的中期調整」（mid-cycle adjustment to policy），而非一連串降息的開端後，原本預期聯準會將展開降息循環的美股投資人如驚弓之鳥，道指聞訊收跌1.23%，標普500指數和納斯達克也都下跌超過1%。

然而，投資人或許過度負面解讀鮑爾上述不夠鴿派的言論，沒有正確理解鮑爾的弦外之音——美國經濟很棒，企業獲利也沒有衰退，「預防式降息」（insurance cut）應適可而止，否則將引發長期的負面效應。

鮑爾沒把話說死

此外，鮑爾也沒有針對是否進一步降息把話說死，不排除一旦全球經濟不佳進而衝擊美國時，聯準會將隨時祭出「救援式降息」，完成救市使命。

從「聯準會救市」（FED Put）的觀點來看，由於美股近期持續締造歷史新高，聯準會更多的寬鬆政策或更鴿派的政策言論，只會進一步助長股市的泡沫，而泡沫最終的崩潰除了將傷害美國經濟外，也會讓此前已過度用力寬鬆的聯準會缺乏足夠的政策空間，其政策對的刺激作用勢必遞減。

反過來說，如果聯準會這次降息幅度達0.5%，投資人的持股信心或許受到鼓舞，股價短期還會創新高，但深入細想，這或許是聯準會認為美國經濟展望不佳，不得在降息初期下猛藥的做法，股市長期展望反而不利。

正確的解讀是，聯準會這次的降息是承認了去年12月升息犯下了矯枉過正的錯誤（當時標普指數跌逾20%落入熊市），降息一碼是作為錯誤政策的彌補，讓聯邦基本利率恢復中性水準，先在利率政策上採取守勢，伺機而動，至少可立於不敗之地。

據此，週三美股的下跌是投資人的本能反應，而下挫將是短期的現象，尤其獲利回吐在利空初期反應較為激烈，但隨後將在逢低買盤（buy the dip）的介入下跌幅縮減，長期將因為經濟和企業財報表現優異而持續創新高。

根據FactSet統計，標普500大企業迄今近60%已發布第二季財報，其中的76%獲利優於預期。如此優異的財報表現，澈底粉碎了企業獲利衰退的悲觀論調，不排除下半年企業獲利持續擊敗預期。

但由於聯準會這次的寬鬆程度不如市場樂觀的預期，美元指數週三上漲逾0.5%至98.6，一年漲幅達2.66%，美元是否從此轉強值得觀察。該指數在2015～2017年期間曾經漲到100以上，近期若衝到此心理關口，美國出口勢必受到衝擊，美股或許因此招來負面的波動，這或許成為美股可能最多修正10%的藉口。

目前不構成大幅降息條件

無論如何，這次聯準會的降息是2008年12月以來首見，在美國經濟持續強勁的當下（失業率50年最低，第二季GDP達2.1%優於預期），屬於預防性的保險作為，學理上不構成大幅降息的條件。

根據景氣循環理論，美國經濟遲早進入衰退（或連續兩季GDP較前一季衰退），而美國聯邦基本利率目前仍有2%～2.25%的水準，雖沒有10年前的5%～6%寬裕，但美國經濟和企業實力已今非昔比，聯準會應付下一次的衰退或許綽綽有餘。◇