【財經話題】美股反映沒有「鮑爾賣權」

道指兩天重挫1400點，納斯達克指數自高峰起算跌幅逾10%落入修正領域，市場多將矛頭指向聯準會過度升息的打壓，部分投資人則開始懷念葉倫主政時代的「葉倫賣權」（Yellen put，指每次股市大跌後，聯準會都會出手相助，如同為股市提供了具有避險功能的賣出期權）。

川普以美國總統之姿三度抨擊聯準會升息腳步過快，史上極其罕見，顯示二者對當前經濟走向的見解出現分歧，而股市近期的反映似乎站在川普這一邊。

這種分歧，主要反映學者與實務界對近年美國經濟解讀的差異。聯準會官員以傳統觀點，希望在景氣過熱之前未雨綢繆，將利率緩升到中性水準以上，除可控制通脹爆發外，還可在下次經濟衰退前儲備足夠的政策銀彈。

然而，儘管美國失業率降到近1969年以來少見的3.7%低水位，第二季GDP也達亮眼的增長4.2%，但環顧全球似乎只有美國一枝獨秀。這種美國獨強的情況與川普的新政極其相關，其推動的「美國優先」政策已透過企業減稅等政策讓企業營運和資金回流，讓原本已經快到景氣循環末端的景氣出現延長波。

這種政策延長景氣周期的做法卻要付出政府債台高築的代價，而美國指標性的十年債殖利率長時間維持低檔，正好讓美國政府可用廉價的資金成本槓桿一切新政。

今年第二、三季期間，該殖利率維持在2.8%~3.1%，上週突然竄高到七年最高的3.23%，出現這種公債利率的上升趨勢，首當其衝的雖是股市信心的潰堤，但更重要的是美國政府財政負擔的增加，造成未來施政上的掣肘，這也就是川普所擔心的「過度升息抵銷減稅利多」的原因了。

更何況，當今的經濟與1970年代的石油危機不同，油價的漲跌已非絕對主導物價的根本原因，而且通脹過去很長時間都沒有在全球普遍出現，顯示隨著先進國家的少子化和高齡化，全球的有效需求不足，加上美國頁岩油近十年的蓬勃發展，供給已沒當年那般緊俏，再配合時下諸多替代能源的搶市，聯準會與其擔心通膨成為下一個令人頭疼的難題，不如思考如何刺激整體的有效需求，或防堵下次經濟危機的爆發，或許才是正道。

投資人為何喜歡葉倫？因為葉倫是貨真價值的鴿派，在2015年底她啟動了金融風暴後的首度升息，之後也進行了多次的升息，但市場卻沒有驚慌失措，因為她的措辭相當纖細，深怕過於激進的弦外之音驚嚇了市場，而股市往往因她的評論而展開跌深反彈，「葉倫賣權」從此出名。

川普提名鮑爾時也認為他是鴿派，股市參與者先前也寄望「鮑爾賣權」（Powell put）。但實際上，他近期的鷹派言論居多，所以才引發川普三度抨擊。此前一份研究顯示，鮑爾談話後，標普500指數平均下跌0.4%以上，顯示投資人已不將他當作鴿派。

或許，鮑爾可以仿效葉倫的做法，行動上可緩慢將聯邦利率由目前的2%~2.25%拉升到中性水位的3%或更多，但其言論似乎應該修飾，用弦外之音提振投資人信心。或許，他可以參考股市的回應進行修正，至少今年底先暫時不要升息，因為畢竟股市是經濟的櫥窗，若不慎將股市打入熊市引發負面連鎖效應，屆時救市的困難度將增加許多。

所謂「事不過三」，川普今年已三次抨擊聯準會太執著於升息，他以後不需嚴批聯準會，民眾也會相信其立場主張是鴿派的。所以，只要未來股市有任何的風吹草動，投資人是不會怪罪川普的，只會指責聯準會的「食古不化」。光這一點上，川普的情商也是高人一等的。◇