債務風險增 陸地產商面臨評級下調壓力

標普全球評級3日表示，中國大陸融資環境收緊，房地產開發商面臨考驗，在3種流動性緊縮的極端情景下，約40%受評開發商將面臨評等下調壓力。

標普全球評級董事黃馨慧指出，受評開發商有60餘家，在全中國大陸的市占率將近30%，債務總額達6,633億美元，2018年將有約2千億美元的債券到期，相較2017年的到期債券規模上升54%。

標普全球評級董事黃馨慧。（記者郭曜榮／攝影）

比較大的融資缺口來自於境內，約330億美元債券將到期，包含可回售債券，而年初至今新發行債券約140億美元，未來2年將有大規模境內債券到期。

黃馨慧表示，隨著流動性收緊，再融資風險加劇，房地產開發商在境內和境外市場都面臨較差的流動性狀況，可說是禍不單行。中國大陸今年在金融市場的重要任務是去槓桿與影子銀行監管，導致銀行融資成本上升；境外市場方面，許多開發商到海外發美元債，造成債券價格下降，投資者需求較弱，同時美國國債收益率上升，對投資者壓力較大，開發商在海外發債困難度提高。

今年發行新債券更困難，債券久期縮短且成本上升，現金對短期債券的覆蓋倍數下滑至近年的最低點1.2倍。

此外，影子銀行監管也令房地產開發商的處境更艱難，黃馨慧指出，受評開發商的債務總額中約20%來自影子銀行，「BBB」評等開發商和更低平等開發商之間的差異較大，隨著銀行降低表外曝險，影子銀行業務（信託貸款、委託貸款和資產管理計畫）面臨嚴重擠壓，委託貸款和資產計畫處於暫停的情況，信託貸款相對能做，但近幾個月的規模也在下降。

她提到，在流動性緊縮的3種極端情景下，約40%受評開發商將面臨評等下調壓力。3種情景包括合約銷售額僅達2018年銷售目標的70%；提前償還將於1年後到期的影子銀行債務，以及2018年全部贖回未到期可回售債券等。

黃馨慧說，雖然行業增長正在減緩，但受評開發商仍在擴大市占率，在各大城市的買方需求持續強勁，今年受評公司平均銷售增長仍達35%，但銷售收入不一定能完全轉化為現金回款，房貸審批和銷售登記週期都在延長。

她表示，對中國房地產開發商的正向評等行動可能已經到頂，未來可望靠近負面的調整，接下來若流動性環境進一步變差，可能會有更多的負向評等行動發生。另外，因亞洲的高息美元債中，來自中國房地產開發商的發債占比高達四成，黃馨慧分析，台灣大型壽險業與投信公司可能持有中國房地產開發商的美元債券，「但部位不清楚」，提醒投資人注意風險。◇