【陶冬專欄】股市牛 商品熊

文/陶冬(瑞士信貸董事總經理)

上週股市和商品市場,進行了一場牛熊大戰,不過結果並不像某「搏擊高手」和「太極宗師」比武那麼乾淨俐落,大家各說各的話。上週初法國大選不太像要爆出黑天鵝事件,中間聯準會對疲軟的第一季度成長資料輕描淡寫一筆帶過,臨近週末非農業就業資料超強,市場認為6月升息已無疑慮。一家大型能源類對沖基金突然清倉多單,加上美國鑽井擴張,帶動石油期貨價格暴跌,布倫特油價跌破50美元,去年OPEC協定減產後的油價所得已經全部失去了,不過上週五石油市場初顯站穩跡象。聯準會無視短期經濟弱資料,政策利率期貨價格一度顯示市場相信六月升息概率達到97%。儘管貨幣環境趨緊,市場看好經濟走勢,資金繼續從債市流向股市,增風險、增槓桿的主題之下,S&P500指數達到歷史新高,科技巨企亮麗的業績更讓NASDAQ一馬當先。資金對法國選舉結果感到放心,資金加速流入歐元區,歐元兌美元走出去年11月以來的高位,歐股表現良好,法德國債之間的利差持續縮小。大宗商品憂慮於中國貨幣環境從緊、政府嚴防金融風險,銅價與鐵礦石價暴跌。避險情緒淡化,黃金的對沖需求減少,金價大幅走低。

       美國4月非農就業增加了211K,遠好過上期的79K和分析師預測的185K,失業率降至十年新低的4.4%。此資料印證了聯準會認為第一季度的弱成長是短期現象的判斷,市場認定6月升息已經無甚懸念。毫無疑問,美國的勞工市場處於完全就業狀態,薪資壓力也可能傳導到消費物價層面,貨幣當局需要做一些收緊動作。但是4.4%的失業率是在勞工參與度下降的情況下取得的,而且時薪上漲暫時未見加速現象。筆者認為今年6月、9月和12月中會有兩次升息機會,公開市場委員會在6月動手的機會明顯上升,原因是市場預期已經起來了,政策決策可能要被市場牽著鼻子走。

       筆者今年以來一直看好歐元資產,法國大選結果為資金流入歐洲增添了動力。歐洲的經濟成長在加速,今年第一季度增速甚至好過美國。當然歐洲經濟仍存在結構性問題,銀行資本金仍需增強,德國與義大利大選仍是懸在頭上的劍,不過歐元匯率已經超跌,美國股市估值偏貴,令資金流向歐洲。歐洲應該是增槓桿的首選資金出處。

       大宗商品價格暴跌,有前一段游資爆炒的因素,這一點在中國期貨市場尤其明顯。隨著資金環境和監管環境的收緊,流動性驅動的行情出現了調整。在基本面上,筆者認為全球工業生產已在1月見頂。除了美國第一季度的成長資料(與今年退稅時間較晚有關),全球範圍內成長都出現了加速現象。但是第二季度後貿易和投資活動就有放緩的跡象,並在最新的PMI資料中反映了出來。瑞信全球經濟研究認為,工業成長已經開始減速,美國和中國的刺激政策估計也不如預期。如果這個觀點被證實,則對通膨前景、央行政策、商品價格均有影響。

       本週焦點在週日的法國總統大選,如果不出意外預計馬克宏成為新任法蘭西共和國總統。英格蘭銀行例會,估計沒有政策動作出台,聲明語言偏鴿派。另外,石油市場值得關注,市場對OPEC減產承諾有較大的疑慮。(轉載自陶冬博客,本週記闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識,為個人觀點,並非投資建議或勸誘。)◇

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