【陶冬專欄】川普露崢嶸 聯準會顯鷹派

川普正式入主白宮，4個人的講話影響了上週風險資產價格，不過整體上看市場情緒的波動不算太大，觀望氣氛依然濃厚。川普的就職演說，比他競選時的言論明顯溫和，說出來的話似乎更像一位美國總統所講，少了一些挑戰性、煽動性，不過仍然處處強調美國優先，相信市場會花時間去咀嚼他的思路和政策意向。上週影響市場的第一個言論，就是來自川普本人，聲稱美元匯率強到了要命的地步，美元指數聞聲暴挫。接下來的言論來自他的候任財政部長努欽（Mnuchin），他在聽證會上表明長遠看強勢美元符合美國的利益，美元對其他主要貨幣即時反彈。第三個言論來自歐洲央行行長德拉吉，他說ECB會議上對減碼QE根本沒有討論，看來歐洲要不變應萬變地應對通膨壓力，觀察清楚德法大選、川普政策、聯準會升息和通膨前景之後再作定奪，歐洲國債收益率曲線跟隨美國趨於陡峭化。第四個言論發自聯準會主席，與歐洲央行相反，聯準會的聲調就明顯比較鷹派，葉倫明示美國會在今後幾年持續升息，以防範惡性意外（nasty surprise），美元和國債利率因此上漲。除了這四個重要講話外，中國第四季度GDP成長略好過預期，有利大宗商品。OPEC核查生產額度會議在即，油價穩中略升。黃金價格小有掙扎，不過仍站穩於1200之上。

川普正式成為美國總統，他在市場上的存在也從期望變成現實。市場對他的期望，令美股屢創新高，現在需要他以實際行動兌現承諾。市場對川普的期望，是建立在兩個基礎之上的。首先，市場認定親商的川普政府，可以重新燃起企業家精神（animal spirit），而企業信心與投資恰恰是金融危機以來復甦最慢的。12月NFIB小型企業信心指數升到105.8，為2004年以來的新高，說明對川普新政有期待的不只是金融市場，實業對營商環境的改善也信心大增。至於無論自願還是被勒索，美國跨國企業重回美國投資似乎亦成趨勢。再者，市場認定川普會從財政措施入手刺激經濟，改變過去QE「一招鮮」（編者註︰此處指慣用一種老技倆，不思變通。）的局面。財政擴張的確比貨幣擴張對成長的刺激更直接，而且美國的確迫切需要改善基礎設施，但是財政政策不僅受制於赤字規模，更受到國會（包括共和黨議員們）的牽制，川普經濟政策的成敗，在相當程度上取決於與國會之間的博弈。

不少人將川普與80年代的雷根相比。的確，他們在減稅刺激經濟上主張相同，而都算是建制（傳統制度）外人物逆襲，不過共同點到此為止。雷根屬於傳統的保守黨，主張普世價值和自由市場，與共產主義不共戴天。川普的主張應該屬於新保守主義，放棄了在全球範圍內對普世價值的追求，為了美國利益不惜扭曲市場原則，而且在公共開支上搞大政府。今天美國的債務負擔遠遠高過雷根當時，國會內控制財赤的呼聲強得多，而且利率進入上升週期，所以川普推行赤字財政的難度比雷根那時高得多。

葉倫再次出聲，而且語調比12月記者會時候更激進，強調到了貨幣環境正常化的時候了，不然可能要面對更多的金融意外。作此言論的背景是美國通膨壓力開始顯性化，能源、租金和醫療成本均有明顯的上行動力，薪資成長加速使CPI壓力更大。但是聯準會今天還必須要顧及川普的財政刺激政策，這個勢必推高資金成本，加速成長的同時也加速通膨。川普如何協調沒有了連任壓力的葉倫，也挺有意思。連同聯準會主席席位，川普可以任命三個聯準會公開市場委員會的人選，這對美國貨幣政策中期走勢帶有重大的意義。

本週焦點是川普政府上台後所推出的新政。估計他的團隊不會浪費時間，直露崢嶸，開始修改歐巴馬政策，包括改變歐巴馬醫療改革方案。週五公布的美國第四季度GDP成長，預計為2.2%。（轉載自陶冬博客，本週記闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識，為個人觀點，並非投資建議或勸誘。）◇