美利堅就業放異彩 英格蘭QE獻新猷

里約奧運開幕了，英倫QE上馬了，安倍刺激重啟了，美國非農驚喜了。世界很精采，資金增槓桿，帶來了風險資產市場上的一場盛宴。上週初期並不順利，繼日本銀行之後，日本政府的刺激方案也不讓市場感到滿意，號稱安倍經濟學第二套三支箭的28兆（約新台幣8,68兆元）財政刺激套餐，今年能落到實處的公共開支不過多了4兆日圓（約新台幣1.24兆元），日股下挫，日圓上升。接下來英格蘭銀行出馬，卡尼在上次例會出人意料地按兵不動，在本次例會上又出人意料地炮打雙燈，不僅降息，同時推出700億英鎊（約新台幣28,872億元）的資產購買計畫，英鎊匯率和英國國債利率攜手下挫。美國人把最好的留在最後，7月非農業就業陡增255K，遠好過任何分析師事先的預測，同時前月的就業資料也被大幅上方修正，大西洋兩岸股市雄起，美德國債下挫，美元威武，黃金失色。芝加哥期交所的VIX指數滑入歐債危機後的新低，市場加快增槓桿的步伐。簡言之，資金在上週對美國經濟、聯準會意向和刺激政策作出重新評估，市場再拾方向感。

美國非農就業在7月上升了255K，遠好過分析師180K的預測中位數，已經很強勁的6月就業也被再調高5K。和上月不同的是，這次就業資料中不僅人數大增，收入也大增，時薪環比跳漲0.8%（1月以來之最）。資料公布後，利率期貨市場所反映的聯準會9月升息概率從18%升至26%，12月前升息的概率從37%升至47%。毫無疑問，連續強勁的就業數字增大了聯準會在今年調高利率的機會，8月27日葉倫在Jackson Hole的演說更受到萬眾矚目，不過筆者仍未被說服聯準會會在今年升息。公開市場委員於9月升息的機會不大，因為債市目前沒有準備好，而貨幣當局又不願意過分刺激市場，製造新的動盪。12月升不升息則取決於就業市場能否維持200K以上的成長趨勢，薪資上漲是否加速。在目前的通膨環境以及全球成長弱勢下，筆者認為決策者情願多等一陣，除非為薪資超預期上揚所迫。筆者維持聯準會明年升息的預判，不過會更關注美國就業市場的動態。從聯準會的角度看，言語應該略轉向鷹派，需要重新管理市場預期，年內升息的概率有所增大，不過仍未算大概率事件。

英格蘭銀行上週下調政策利率25點，開啟600億英鎊（約新台幣24,748億元）國債和100億（約新台幣4,124億元）公司債的資產購買計畫，推出對銀行的低利率融資專案。貨幣政策委員會的措施，力度大過市場預期，直接影響了債市和匯市的走勢。這是英國2010年以來最大的貨幣政策舉措，被視為英國應對脫歐所帶來經濟衰退的第一招。筆者預計政策利率還有20點左右的下調空間，財政擴張計畫也可能在秋季出台。BoE的QE措施對安撫市場情緒有直接幫助，但是未必能刺激到實體經濟。英國脫歐是一場制度危機，對於經濟所造成的衝擊主要來自不確定性引發的投資下降。這種不確定性不消除，投資不會因為資金成本下降而重新上馬，英國政府在退出談判上越拖，投資者的疑慮就越大。財政刺激措施對支持經濟成長的作用會更明顯一點，但是脫歐程式一日不清晰，英國在歐洲的新地位一日不清晰，民間投資便一日無法恢復正常。英國央行大幅下調了今年下半年的GDP成長預測，不過仍維持些微正成長。筆者預期英國經濟會陷入衰退。（轉載自陶冬博客，本週記闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識，為個人觀點，並非投資建議或勸誘。）◇