公投多曲折 升息再拖延

極度動盪的市場情緒、出人意料的政治變局、一面倒的央行言論、突破阻力位的資產價格，上週風險資產市場巨幅波動，資金避險意識濃厚。在消息層面，聯準會的議息決定和英國脫歐民意調查主導了市場情緒，美歐股市個別發展。美國聯準會如料沒有升息，前瞻性指引仍指向今年升息兩次，但是言辭和言辭背後的姿態溫和，甚至似乎信心不足，市場再次調整對升息時間點的判斷，兩年期美國國債利率一度降至0.65%的4個月新低，債市全面好調。美國不升息、日本不救市，日元匯率跳升，直至日本銀行出手。英國脫歐民意持續高漲，英鎊、歐元受壓，資金流向德國債券、瑞士法郎避險，德國十年期國債驚現負利率的歷史一幕，瑞士法郎兌英鎊劃破本週期的高點。英國議員柯克斯遇襲身亡，逆轉了英鎊的跌勢，市場預期脫歐民意稍挫，但是最新民調顯示脫歐趨勢仍在上升。市場動盪、美元走軟，為黃金帶來動力，金價劍指1300大關。石油價格則寫下5月以來最大單週跌幅。

英國脫歐公投，是當前最大的市場事件，其結果不僅對英鎊匯率和英國經濟前景至關重要，也可能對歐元走勢、歐盟未來帶來深遠影響，同時對全球資金流向構成衝擊。除了英格蘭銀行外，上週歐洲央行、美國聯準會、日本銀行以及IMF紛紛表示關注。最近幾天圍繞柯克斯議員遇害的民意一波三折，充分反映出此事件仍充滿變數。公投本是卡麥隆為在上屆競選中獲勝而推出的政治議題，可能是最終為其政治生涯畫句號的議題。政界和市場精英始終認為脫歐的經濟成本最終可以打動沉默的大多數－－中產階層，但是移民政策是留歐派的死穴。英國在歐盟移民政策上沒有話語權，但是卻必須為布魯塞爾所制定的移民政策埋單，經濟層面上的權力與義務錯位是這場公投的初始動力，但是巴黎恐怖襲擊、柏林性侵犯醜聞，將留歐成本從經濟層面上升到治安層面，奧蘭多槍殺案犯的背景，更踩在沉默大多數的神經上。公投是英國選民的選擇，筆者靜待結果，但是作為潛在的市場震撼事件，必須對此作出充分的準備。

美國6月聯準會會議無懸念地宣布維持利率不變，公開市場委員會指引年內仍會升息兩次，一切取決於資料，會後聲明和葉倫言論也相對鴿派。不過，正式語言的背後，決策者的思維在悄悄地改變。公開市場委員會中有6名成員預期今年只加一次息，3月會議時候僅有一名委員作此預期。換句話說，「一次升息」派已經擁有接近半數的投票，只要以葉倫為首的三巨頭（通常一致投票）轉向，這種思維隨時可能成為主流政策基調。5月非農就業資料之後，葉倫再次表現出猶豫，所以美國貨幣政策的走向很大程度懸於6月非農業就業和薪資成長上。如果6月無法產生150K以上的新增就業，市場放棄對聯準會之前兩個月預期管理的敬畏，則貨幣當局需要從頭做起，升息時間點拖至12月是完全有可能的。

本週焦點：6月23日英國脫歐公投，今後幾天每天都有不同機構的民意調查結果，還有3場電視辯論，目前看來因考柯克斯事件推後公投的機會不大。公投日沒有正式的票站調查（exit poll），第一個結果預計在第二天凌晨12:30am發布，4:30am點完四分之三的票，7:00am之前結束計票。業倫6月21日和22日在國會聽證，言辭應該貼近上週的聲明，不會構成市場材料。在資料方面，美國耐用消費品訂單預料大幅下滑，核心訂單則持平略增；密西根大學消費信心預測高位下滑。在歐洲，PMI速報稍微轉弱，德國ZEW明顯惡化，烏克蘭可能大幅降息。在亞太區，日本5月貿易帳戶順差大幅收窄。（轉載自陶冬博客，本週記闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識，為個人觀點，並非投資建議或勸誘。）◇