【財經話題】凱因斯學派已黔驢技窮

上週最熱門的話題莫過於日本央行無預警地祭出負利率政策，金融市場多認為這是進一步寬鬆貨幣的訊號，導致日圓兌美元劇貶2%，全球股市在日經指數大漲帶領下展開強勁反彈。

正常情況下，銀行轉存央行時都可收取利息，央行也可藉此一轉存管道調節市場過剩資金。但現在由於消費不振，投資不足，日本央行希望通過收取銀行轉存利息（或負利率）的方式，迫使銀行將過剩的資金貸放出去，以便刺激景氣。

然而負利率政策對景氣刺激無效，歐洲便是前車之鑑。自2014年6月，歐洲央行開始啟動負利率，其後丹麥、瑞士、瑞典等央行陸續跟進，但銀行放貸卻不增反降，且由於意大利銀行壞帳問題惡化，以及德意志銀行2015年虧損金額創下史上最高，券商伯恩斯坦（Bernstein）已調降2016年歐洲銀行的投資展望。

此外，歐洲的負利率政策也無法刺激消費。去年12月德國的消費者物價（CPI）下跌0.5%，整體歐元區的物價僅上漲0.2%，今年1月升幅雖然升高至0.4%，但距離政策目標2%仍相當遙遠。

面對經濟不景氣，知名的凱因斯學派主張政府大幅舉債投入公共建設，而日本為了擺脫長期通縮威脅，自安倍首相2012年二度掌權後便射出了大膽的「三支箭」，希望財政、貨幣和結構性改革等政策多雙管齊下，讓奄奄一息的日本經濟得以重振往日雄風，日本政府可謂凱因斯學派的忠實擁護者。

時自今日，日本央行購債金額已高達GDP的78%，其質化和量化寬鬆（QQE）政策似乎成了強弩之末，該央行總裁黑田東彥原本說不會實施負利率，但上週卻意外宣布自打嘴巴的政策，除了向外界宣示央行已盡全力挽救經濟外，也同時標誌著凱因斯學派經濟學家們至此已「黔驢技窮」。

有鑑於歐洲負利率的效果不彰，市場多認為日本負利率政策也將無法提振經濟，只會逼著熱錢湧向股市和做空日圓。投資人此時或許更該省思：天下沒有白吃的午餐，當全球主要經濟體的央行陸續在刺激手段上「坐困愁城」時，未來將面對的或許不是更大的獲利機會，而是更多潛藏的未知風險。