歐洲QE上馬 美國就業下滑

美國的非農就業和中國的PMI資料弱過預期，但是全球股市照樣走強，因為上週註定是歐洲消息主導的市場。歐洲央行提早實施寬鬆政策（QE），降息、買債、下調預測三管齊下，為市場帶來流動性的憧憬，歐元匯率下挫。烏克蘭政府與親俄武裝力量達成停火協議，地緣政治風險略有下降。這兩大要素成為美股再創新高的理由，同時帶動全球風險資產向好。美國就業數字欠佳，美國債賣壓略增，但是市場更傾向相信強勁的ISM資料。沙烏地阿拉伯拒絕進一步減產，並減價搶回失去的市場份額，布倫特原油價格向100美元退縮。儘管歐洲釋放資金，黃金價格因美元升值而回檔。大宗商品個別發展，銅價回穩，鐵礦石續跌。

上週最大事件無疑是歐洲央行推出0.5版的QE。歐洲央行總裁德拉吉秉承其於大事上先斬後奏的風格，在JacksonHole露出QE風聲後，快刀斬亂麻地啟動量化寬鬆程式。之所以說這是0.5版QE，是因為許多細節尚未明朗，甚至央行間的溝通仍在進行中。同時目前購債僅限於非金融業的民間資產抵押債券（ABS）和抵押債券（covered bonds），而且規模似乎界定在5千億歐元（約新台幣19兆3,809億元）左右。這個應該是受到德國方面的掣肘。但是在銀行通過壓力測試後和TLTRO完成流動性配發之後，歐洲央行應該有更多的運作空間。如果經濟資料仍然不理想，尤其通貨膨脹依然不見起色，筆者相信歐洲央行會有1.0版的QE等著，將購買範圍擴展到政府債券，同時增加購債額度至一兆歐元。ECB的QE路線圖是，通過收購銀行所持有的民間部門債券，騰出空間讓銀行增加對實體經濟的借貸。這個如意算盤能否打響，尚待觀察。

美國8月非農就業增加142K，遠弱過市場預期的220K，連續7個月的200K以上的紀錄嘎然而止。筆者對此暫時並不擔心，因為4.2%的經濟成長在目前的經濟架構下是不可能持續的，美國潛在成長率本來就是介於2~3%之間。同時非農就業資料一般的修正幅度在90K左右，一個月的失望並非大事，尤其其他領先指標如ISM及就業市場指標如新領失業救濟、ADP的勢頭不差。筆者認為，美國就業市場的重點已經由就業增加，轉向潛在勞工供應（labour slack）。勞工參與率並沒有隨著經濟的改善和就業機會的增多而上升，工資上漲壓力未減，由此帶來的通膨風險依然存在。8月非農資料稍稍舒緩了9月聯準會會議的升息壓力，但是既不代表美國經濟轉向，也不代表聯準會的升息路線圖有變。

本週焦點仍在歐洲央行政策變化帶來的市場變數，以及烏克蘭局勢的變數。在美國，零售數字應該在7月下挫之後呈現積極反轉，尤其汽車銷量已見強勢成長。消費者信貸估計再下一城。密西根大學消費信心指數在股市上漲和油價下跌支持下，應該表現突出。在歐洲，7月工業生產較受關注，預計上揚。英國工業生產成長稍有回落。在亞太區，日本第二季度GDP成長預料被下方修正至-8%（原為-6.8%，環比折年率）。7月經常收支順差較上月大幅減少，核心機械訂單繼續溫和成長。中國的8月出口成長估計不差，不過信貸資料則較令人擔心。（轉載自陶冬博客，以上觀點僅為個人對市場的看法，並非任何投資勸誘或建議。）◇