聯準會難避升息 日成長易見逆轉

上週美國經濟數據和美國聯準會主導了市場情緒和資產價格走向，以巴局勢、伊波拉病毒、歐洲通膨、中國PMI均成為無足輕重的配角。美國第二季度GDP成長達到4%，明顯好過市場預期，美國股市微步創新高後初露調整勢頭。

聯準會例會未有對升息時機提出新的路線圖但是修改了對通貨膨脹的表述，而且公開市場委員會上乍現第一張反對票，股市、債市出現了防禦性資金流出。及至週五非農就業資料大幅弱過市場預測，國債利率回軟，股市回穩，不過市場對經濟前景並不悲觀，因為ISM強勢表明就業資料可能隨後被上方修正。上週美元先升後跌，黃金先跌後升。美股在數度創新高之後出現調整，美國國債先跌後回，與聯準會利率政策關係最密切的兩年期國債曾距離0.6%關口僅差1點，VIX一度飆升過15。葡萄牙銀行BES被要求注資，股價直瀉51%。

美國7月非農就業增加209K，失業率回升到6.2%，時薪沒有進一步上揚。此數據比市場預期的要弱一點，但是仍不失為一個強勁的就業狀態。上兩個月的就業增加數字被上方修正了15K，非農3個月的平均數達到245K，連續6個月有200K以上個新職位被創造出來，上次同樣紀錄是1997年的事情，同時暫無跡象顯示收入通膨在加速。筆者認為，此資料顯示美國經濟和就業復甦仍在平穩前行，同時也為葉倫帶來一點喘息機會，但是未必改變第一次升息的時間。在經濟、就業、通膨同時向上之時，聯準會主席葉倫面臨著巨大的升息壓力，聯準會內部的不同聲音也在加大。但是美國房地產市場出現反復，升息過快可能對經濟和金融體系帶來負效果是她的擔憂。不過，以目前的經濟和通膨態勢，葉倫完全不調整利率也說不過去，筆者認為葉倫的防禦重點在升息力度上，同時她要說服投資人的是，哪怕息口向上，利率仍處於超低水準，市場不必恐慌。

日本將於8月13日公布第二季度GDP資料，筆者預期環比折年率成長由第一季度的+6.7%跌到-7.5%，其上下波幅之大在世界上亦屬罕見。安倍內閣於4月1日推出消費稅，居民提前購買耐用消費品，令接下來的消費放緩，本在意料之中，但是企業投資跌14%、居民住房投資降1/3（兩者目前都是預計）卻是意料之外的。將兩個季度的數字疊加，如果筆者之料想成真，日本經濟已經重回衰退，再次印證安倍在海外推銷日本的功夫好過其治理經濟的能力。安倍內閣最近提出的結構性改革（即所謂第三支箭），頗有避實就虛之嫌，洋洋灑灑160頁，面面俱到，但是在核心改革上既缺乏深度又不見細節。

本週重要數據不多，地緣政治可能是潛在影響市場的因素，尤其是加薩局勢和對俄制裁的後續演變。在美國，非製造業PMI料有亮麗表現，消費者信貸（尤其是汽車信貸和學生貸款）估計會出現跳升。在歐洲，工業生產應該全線反彈；義大利第二季度GDP預計環比成長0.2%（vs.第一季度-0.1%）。在亞太區，中國出口估計接近雙位數成長。日本6月經常項目順差100億日元（約新台幣29億元），及5月3,486億。日本銀行和澳洲儲備銀行例會，但是料想均按兵不動。（轉載自陶冬博客，以上觀點僅為個人對市場的看法，並非任何投資勸誘或建議。）◇