安倍改革出招 美國通膨升溫

上週在起伏多變的經濟資料中，全球資本市場迷失了方向。美國第一季度GDP成長的下方修正遠遠壞過預期，但是消費信心又在轉強。法國經濟零成長，但是德國的通貨膨脹卻出乎意料地回升。這些令市場對美歐央行下一步的政策產生歧見，債市股市均飄忽不定，美元歐元匯率亦無方向。日本政府宣布大量的經濟改革措施，但是聚焦點不足，最核心的改革似乎有走過場之嫌，投資者略顯失望但市場反應不算強烈。倒是石油價格止升反跌，多少出人意料。黃金價格區間內起伏。

安倍政府上週射出了他的第三支箭。洋洋灑灑120頁的改革大計，林林總總橫跨了經濟各個領域，包括將企業所得稅由35%降至20~30%之間、提高技術移民的額度、增加婦女參與就業的程度等。對於企業稅率在OECD中第二高的日本，降低企業稅無疑是好事，但是減稅幅度（具體稅率尚不明確）受到財政赤字的牽制。更重要的是，減稅未必能夠達到政府所要的效果。日本企業手頭並不少現金，缺的是信心，他們手上的資金用在儲蓄上而非投資上。沒有投資就沒有新的就業機會，也就難有消費，惡性循環不斷。減稅將更多資金送到企業手中，安倍卻沒有說出如何讓企業更積極地投資。面對人口老化和殭屍經濟，日本企業減少了科研投入，把生產線外移，其結果是產品競爭力下降，就業機會萎縮。筆者認為安倍的改革並沒有擊中日本經濟的要害，其效果未必理想。

美國第一季度經濟成長被再次下調到負2.9%，比筆者悲觀的負2%更差，不過這個數字並不重要。此數字受到美國極端氣候和調整保險業統計方法嚴重干擾，並不反映當下的經濟形勢，相信市場和貨幣當局均會聚焦於未來資料。GDP資料往往時效性差，前瞻性不足，筆者看來就業市場和信貸市場對未來經濟形勢的影響更大。除了連續5個月拋離歷史平均數值的非農就業數字之外，不少低端服務業企業開始提高時薪。這是一個值得重視的信號，因為美國的通貨膨脹中工資上漲所帶來的需求拉動式通脹，是美國物價水準的最大推力，如果這個和石油價格上漲同時出現，或許美國的通脹環境會有一個較大的改變。此變局目前尚未成為必然，但是可能性在增加。5月分核心PCE（聯準會近年比CPI更關注的通膨指標）升至1.5%，逼近葉倫自認為需要改變貨幣政策的2~2.5%區間閾值，就是一個警號。

本週聚焦於美國非農就業資料（因假期提早至週四），筆者預估220K，失業率維持在6.3%，但是收入增加0.2%。在美國，6月ISM上升估計好過預期，ADP就業情況也較強勁。在歐元區，6月CPI預計0.4%，弱過市場預期；英國PMI可能比上個月回落。歐洲央行週四例會，不過政策應不會有變。在亞太區，日本第二季度短觀調查，預計製造業指數下降，但是前瞻指數趨向樂觀；5月工業生產在4月大跌後反彈，但是力度很弱。中國6月PMI應該繼續回升。澳洲儲備銀行例會，利率料不動。（轉載自陶冬博客，以上觀點僅為個人對市場的看法，並非任何投資勸誘或建議。）◇