聯準會變調 日元易轍

聯準會的政策意圖主導了市場情緒，不過股市依然上漲。

上週克里米亞危機有所緩和，市場的風險意識隨之改善，資金從國債市場流向風險資產，不過聯準會主席葉倫對升息時機的言論乃過去一週的指標性事件，美國10年期國債利率一度升上15點子。不過美國和歐洲股市上週均有進帳，債市走軟。美元走強，布倫特石油價格走低，多數大宗商品偏軟，黃金、白銀回調，資金撤離日本股市。

葉倫第一次主持了公開市場委員會會議和會後記者會。聯準會一如預期，將每月購債規模再降100億美元，同時放棄數量型（失業率6.5%作為貨幣政策正常化的前提）前瞻性指引，改用品質型指引，強調就業和通膨因素是貨幣當局制定政策的兩大考量。但是她在回答記者提問時，一句（在停止購債）「大約6個月後」（開始升息），將市場的注意力重新引回定量的指引，美股在幾分鐘內下跌1%，10年期國債利率跳升十多點。筆者相信，葉倫此論屬失言，她並不想市場在此時過度憂慮升息。事實上目前到升息還有相當長的時間，間中有許多變數足以改變聯準會的政策軌跡，美國升息時機將因應經濟發展情況而作出調整，目前沒有既定時間表。葉倫在記者會上的事先準備的開場白，遠較問答環節中含混的「大約6個月後」更有價值。筆者維持明年第三季度聯準會啟動升息的判斷，此判斷與葉倫之言相吻合，不過要強調的是時機仍取決於今後經濟發展的情況。

日本2月分貿易逆差8千億日元（1日元＝新台幣0.2993元），遠差過分析師預期的6千億，經常收支也在過去3個月內出現兩個月的赤字。貿易赤字急劇惡化，與消費者搶在消費稅提高前採購有關，但是更多的是結構性問題。日元貶值對日本出口的刺激效果並不明顯，生產線外移使日本國內生產未能全面受惠於弱日元，倒是能源進口因為匯率貶值而大增。學術界關於財政、外貿雙赤字的呼聲日高，令日本銀行在推出進一步QE上變得越來越遲疑，高官談論QQE，即數量與品質寬鬆並舉。筆者認為日本下一輪QE無論在時機或力度上，開始變得不確定，今後以品質寬鬆來引導銀行借貸的可能性在增加。日元貶值在過去18個月曾是市場一邊倒的預測，一旦日本當局改弦易轍，匯市和套利交易均會受到衝擊。

本週重要事件不多。在美國，飛機和汽車訂單會令2月分耐用消費訂單大漲，扣除交通部分耐用訂單則預計稍漲；第四季度GDP數字第三次修改，則預料由2.4%上調至2.7%。2月新屋銷售估計下挫，但3月消費信心預期得到改善。在歐洲，PMI速報估計受歐元升值影響而回落，服務業PMI可能不差。德國的IFO料走低。英國通膨可能微跌，經常項目赤字也是焦點。在亞太區，日本CPI預計為1.3%，與上月持平；消費環比增1%。中國資料的焦點是匯豐PMI，預期略有回升。（轉載自陶冬博客，以上觀點僅為個人對市場的看法，並非任何投資勸誘或建議。）◇