歐央行尋求新招 日匯率醞釀再貶

在資料和央行言論之間徘徊，上週全球風險資產最終也沒有找到方向。

上週經濟資料基本上屬正面，尤其美國的住房和就業資料理想，感恩節後的聖誕銷情也啟動得不錯，美國和歐洲股市均在試探歷史新高，當然高處不勝寒的感覺在美股週五收市前一刻的拋售中亦明顯反映出來。六國與伊朗就核設施問題達成協定，一度拉低石油價格，不過交易員似乎認為石油供需關係在短期未必受到協議的影響，利比亞局勢令人擔心，油價隨後趨穩。大宗商品依然受中國需求的困擾而無所作為，倒是散貨船運價格發威，帶動沉寂多時的波羅的海指數（BDI）向上突破。上週匯率走勢比較突出。繼突然降息之後，歐洲央行官員不斷放風為繼續放寬貨幣政策製造輿論。英格蘭銀行則取消對銀行私人住宅貸款的利率補貼，被市場視作步出QE政策的前奏。日本央行表態日元匯率目前仍有貶值空間。美國聯準會沒有特別的言論，但是市場對其tapering啟動時間的猜測就隨著資料強弱而搖擺著。日元弱勢和英鎊強勢在上週比較明顯，日元對主要貨幣匯率跌至5年新低。

歐央行或伺機出招避通縮

歐洲央行上月出人意料地降息，不僅改變了市場對歐洲貨幣環境的短期預期，也打破了各主要貨幣當局之間的政策均勢，匯率由此而動。下週歐洲央行開會，它會不會再次出招？筆者認為可能性不是很大，不過歐洲在不久的將來還會再次放鬆貨幣政策。最近標普奪取荷蘭AAA級主權評級，同時調高西班牙的評級展望和塞浦路斯的評級。這個相當程度上反映出歐洲經濟形勢的現狀－－重債國經濟有所回穩，但是主流經濟大國的形勢未必如想像的那麼樂觀。歐洲核心國家的內需並不強勁，歐元匯率又再次高企妨礙出口，銀行的金融仲介功能始終沒有恢復，整個區域依然受到通縮的威脅。央行擔心一旦通縮預期常態化，消費行為勢必轉保守，不利於投資與稅收，令經濟走向日本式的衰退。所以歐洲央行再次出手的可能性頗大，最有可能的措施是啟動LTRO3，由央行向銀行提供超低息流動性，但是銀行必須將資金借貸給實體經濟。由於德國就業市場惡化，估計德國央行對此不會強烈反對。歐洲貨幣當局也曾就推行負利率拋出過試探氣球，不過這個對房價的影響較大，相信德拉吉會比較慎重。因為降息剛剛推出，通縮壓力暫時不大，重債國的情況在改善，筆者認為歐洲央行在政策出臺時機上會選擇暫時控而不發，多觀察個把月。

日央行透露干預日圓企圖

日元進入了新的一輪貶值週期，其匯率空單創下今年新高。安倍經濟學一年前推出，觸發了日元強烈貶值，帶動股市上揚，經濟資料也有所改善。但是匯率在6個月前開始原地踏步，股市和經濟的勢頭隨之放緩。日本政府需要重整信心，更要為明年4月出場的上調消費稅護航，再次打匯率的主意毫不令人感到意外。而且由於美國和歐洲經濟形勢出現改善，匯率遊戲由「比差」變成「比好」，政策操控上也相對容易一些。黑田日前表示日元匯率不算便宜，應該是一系列口頭干預的開始。筆者認為12個月後日元對美元應在115~120之間。日本10月分CPI為0.9%， 增速達到5年來最快，日本政府及市場為之歡呼。這個物價上漲基本上是因為日元貶值帶來的進口通脹，反映的是生活成本的上漲而非消費意願的改善，扣除能源與食品成本上升後CPI為0.3%。安倍經濟學對實體經濟的刺激效果，必須從就業的增加和收入的提高上體現出來，唯有如此內需才會出現轉機，帶動投資和稅收的改善，重返可持續增長之路。目前安倍經濟學不過在匯率和CPI上玩幻影，實體經濟的復甦基礎並未落實。不過，日元與日本股市的負相關性十分強烈，日本銀行耍弄匯率，對股市是好消息。

本週市場焦點：美國非農就業資料和歐洲央行政策／言論。預計11月非農就業增加達到 180K，再次掀起市場關於12月聯準會是否tapering的爭論，筆者依然認為明年1月啟動的機會最大。歐洲央行本週再次降息的可能性不高，不過會後的言論以及其首次公布的2015年增長預測對匯率有影響。在美國，除了非農資料及失業率外，ISM值得關注，預計回落到55。第三季度GDP增長可能由2.8%上方修正至3.3%（環比折年率）。聯準會最新經濟褐皮書估計會將對經濟的描述由「modest－moderate」上調成「moderate」（溫和增長）。在歐洲，除了歐洲央行會議，德國工業訂單是較重要的經濟資料。英國PMI料仍高踞遠超過與GDP相適應的水準。在亞太區，澳洲第三季 GDP同比預計增加2.4%。印尼的匯率走勢也值得關注。（轉載自陶冬博客，以上觀點僅為個人對市場的看法，並非任何投資勸誘或建議。）◇