中共兆元創投熱 終將淪為「燒錢遊戲」
3月6日，中共發改委主任鄭柵潔在十四屆全國人大三次會議經濟主題記者會上稱，中國將推動設立「航母級」的國家創業投資引導基金，通過政府資金撬動地方和社會資本，形成近兆元（人民幣，下同）的規模，以支持科技創新和產業升級。有人樂觀認為創投領域的春天要來了，但這些舉措無法解決內需不振的本質問題，這場創投熱潮終將淪為「燒錢遊戲」。
國家資本主導化趨勢明顯
中國證券投資基金業協會數據顯示，去年前三季，新設私募股權和創業投資基金數量為2,988支，同比減少47.48%，募資規模縮水超三成。在創業投資行業募資結構中，國有資本的占比越來越大。2024年上半年，國有背景LP（出資人）的出資金額占LP認繳出資總規模的81.2%；前三季，國資背景管理人新募的基金規模占募資總量的比例接近七成。
數據顯示，海外資本和民營風投機構投資意願顯著下降，民間風險投資市場嚴重萎縮，創投行業國家資本主導化趨勢明顯。這一變化帶來矛盾。一方面，科創企業融資額下降，引發中共政府對尖端技術領域將落後於美國的擔憂；另一方面，資本市場由國家主導是中共政府既定的方針。
政府希望通過投資創造就業和稅收，實現國有資產保值增值，而不是追求長期的高風險、高回報。智能製造、國產替代等領域的機器人製造商、無人機生產商和半導體產業鏈公司受到追捧，而輕資產的高科技企業遭到冷遇。科創企業在發展初期研發投入大、風險高，普遍面臨資金短缺。
國資背景的創投資金在嚴苛的審計和問責機制下，往往要求業績對賭，將風險轉嫁企業和創始人。國家資本主導和對回報的嚴格要求（如6%-8%的年化收益），使得投資行為趨於保守，流動性不足和融資困難造成創投市場喪失活力，支持產業升級和科技創新更多停留在口號上。而美中經濟脫鉤是導致初創企業投資下滑的最大因素。
美中脫鉤致初創企業投資下滑
過去，中國風投（尤其是美元基金）通常從美國大學基金會（如哈佛、耶魯）、養老基金（如加州公務員退休系統CalPERS）等機構投資者募集資金，投資於初創企業。企業通過在美國證券交易所（如納斯達克或紐交所）上市設立海外實體（通常是利益部分，VIE），實現高估值退出。
2015-2020年，中國企業在美年均上市超20家，融資超過1千億美元。企業成功上市後，風投基金通過出售股份或分紅將利潤分配給LP，美國大學基金會和養老基金作為LP獲得長期回報。然而，近年來兩國關係緊張，不斷升級的貿易戰和對國家安全的擔憂，改變了這一模式。
去年10月，美國財政部發布新規，針對美國投資者在涉及可能被中共軍方利用的新技術領域（人工智慧、量子計算和半導體等）的投資行為施加嚴格限制，包括處以民事和刑事處罰，新規在今年1月2日正式生效。
美國要求所有上市公司遵守美國審計制度的約束，而中共以國家安全原因為由限制共享財務數據，對赴美上市企業加強數據安全審查。網約車巨頭滴滴出行被迫從紐約證券交易所退市成為標誌性事件，此後，儘管中共政府放鬆了對企業赴美IPO的態度，但仍存在諸多不確定性。
2月21日，川普政府發布「美國優先投資政策備忘錄」，對中國在科技、關鍵基礎設施等領域的對美投資施加嚴格限制，計劃審查美國養老基金和大學基金會是否投資於中國敏感行業，進一步限制美國投資者對中國的投資。在此形勢下，許多海外投資者完全退出對華投資，令眾多初創企業陷入困境。
為振提行業信心，中共政府轉向中東主權財富基金尋求融資。沙特公共投資基金（PIF）和卡塔爾投資局（QIA）成為關鍵參與者。2024年，主權財富基金在對中國的投資中，62%來自海灣國家，包括沙烏地阿拉伯公共投資基金、阿布達比穆巴達拉投資局（ADIA）和卡達投資局。但中東資本更偏好能源和基建，對科創行業支持有限。
與此同時，中共各地政府已經展開了一場轟轟烈烈的科創投資行業大躍進運動。
科創投資行業大躍進隱藏風險
去年，中共各地政府積極新設各類股權投資基金。上海宣布組建100億元未來產業基金。廣州啟動了100億元天使母基金投資業務，重點傾斜種子期、天使期早期項目。湖南提出通過「政府+國企+社會」聯動，3年內形成3千億元基金規模。
湖北計畫設置首期規模200億元政府投資引導基金，2-3年形成超過2千億元的政府投資基金群。深圳則宣布到2026年，力爭形成兆級政府投資基金群、千億級「20+8」產業基金群、百億級天使母基金和種子基金群。
「20+8」分別指20個戰略性新興產業集群，如新一代資訊技術、高端裝備製造、生物醫藥、新材料、新能源、海洋經濟等；8個未來產業方向，如合成生物、空天技術、腦科學與類腦智能、量子科技、深海技術等。
面對這場科創投資行業大躍進隱藏的風險，中共高層也有所擔憂。去年9月18日，李強在國務院常務會議上稱，要儘快疏通創業投資在「募投管退」各環節存在的問題，推動國資出資成為「更有擔當」的長期資本、耐心資本，完善國有資金出資、考核、容錯、退出相關政策。但會議未提出具體落地細節。
今年1月，中共政府發布〈關於促進政府投資基金高質量發展的指導意見〉，要求政府投資基金不以招商引資為目的設立政府投資基金。吸引社會資本參與，並委託專業機構管理以提升投資效率，避免行政干預。鼓勵發展創業投資類基金，支持科技創新，著力投早、投小、投長期。
文件警告，各級地方政府要切實防範風險，注重發揮實效，確保投資延續性。要防止重複投資和無序競爭，防止產能過剩和低水平重複建設。
當前，中共政府面臨內需疲軟、企業經營困難、外部環境複雜的困局。通過增發基礎貨幣等放水手段已無法發揮效力，因為透過銀行體系增發貨幣，最終必須需要有企業來貸款投入生產，居民貸款投入消費，才能讓增發的貨幣進入實體經濟流通並發揮作用。
在此困境下，中共政府寄希望將流動性注入科創企業，帶動經濟回暖。國家創投引導基金雖能補充流動性，但無法解決居民收入偏低、不敢消費的結構性瓶頸，若無分配改革，科創產品缺乏國內市場消化。大量資金投入，若無市場需求支撐，必將導致「建而不產」或「產而不銷」的爛尾局面，最終企業大面積倒閉，這場創投熱潮淪為「燒錢遊戲」。◇
