【國際瞭望】飆升的股價是否會造成投機的泡沫？

隨著美國主要股市指數屢創歷史新高，投資者所面臨的挑戰是評估股票還能漲多高，及股票的價值被高估了多少。正確評估股價有助於投資者了解持有股票的風險。

評估股票市場價值的方法有很多種。收益和利率等基本面因素構成了價值的基礎，而投資者的預期也在決定市場的極端走勢方面，發揮著重要的作用。

因為人們的預期沒有實際的限制，股票價格也沒有實際的上限。然而，基於極端預期對股價的推動程度，股票可能會達到一個高點。最近一個極端上漲的例子發生在世紀之交所謂的互聯網繁榮期。

我們對股票價值過高的分析表明了，目前的股票相對上是高價的。然而，它們的價格遠不如網際網路泡沫（dot-com boom）時期那麼高。我們檢閱了股票價格和基本面之間的幾種關係，從而得出了這個結論。

美股市值與GDP的比值

一些分析師將股市總市值與國內生產毛額（GDP）之間的關係，作為市值的粗略指南（譯註1）。

1999年底，在過度投機的頂峰時期，美國股票的價值是GDP的180%。2007年，也就是2008-2009年金融危機爆發前，股票市值是GDP的134%。2021年底，隨著經濟從與COVID（冠狀病毒疾病）相關的政府封鎖控制措施中恢復過來，這個比率達到了200%以上。到2023年底，美股市值與GDP之比值，相當於1999年的水準。

美國股票價值和公司的利潤

雖然股票價值與GDP的比值為市場估值提供了一個視角，但它將經濟作為股市關鍵的基本面，即代表企業利潤。

將股票每股的市價除以每股的利潤，就是整個市場的本益比（price-to-earnings ratio）。就整個美國市場而言，過去25年的平均本益比為16。在網路泡沫時期，本益比為28，表明股價嚴重高估。

將標準普爾500指數的價值與其公司的收益進行比較也很有指導意義。標準普爾500指數的本益比模式與美國整體市場不同。1999年的本益比接近30，估值過高依然明顯。然而，本世紀之交後，標準普爾500指數收益的暴跌幅度大於所有公司利潤的下降幅度。當利潤崩潰時，本益比的上升主要是由於利潤的崩潰，而不是對股票價值的過度投機。

到2003年，標準普爾500指數的利潤恢復，本益比穩定在接近20的水準。2003年以來的平均本益比為21。2007年和2008年的突然上升和下降反映了2007年底利潤的週期性峰值，隨後是金融危機導致的利潤暴跌。截至2023年底，本益比為24.7，高於平均水準，但低於網路泡沫時期。

在評估本益比時，利率調整也很重要。利率高時，股票在內的所有資產的價值往往低於利率低時。因此，將這種差異考慮進去以調整本益比是適宜的。

從1955年到2023年，公司債券的平均殖利率為6.6%，而標準普爾500指數的平均本益比為18。在過去的21年裡，利率平均為4.5%，明顯低於長期平均水平。正如人們通常所預期的那樣，過去21年的利率低於正常水準，而平均本益比比正常水準高21%。

與網路泡沫相比
股票被高估多少？

1999年第四季，標準普爾500指數的公司本益比遠高於2023年第四季。1999年的利率也較高，公司債券利率超過7%。因此，在網路泡沫時期，股市的高估程度要比今天嚴重得多。在對收益和利率進行調整後，我們的分析顯示，標準普爾500指數股票在1999年的售價是其潛在價值的兩倍多。

2008年初金融危機爆發時，標準普爾500指數的預期發生了巨大變化。標準普爾500指數從2007年底高於價值20%的售價，到2009年初僅為價值的一半。即使在危機平息之後，人們對股票的預期仍然非常有限，以至於在接下來的12年裡，它們的售價都低於估值。

最後，在2021年春，投資人對股價的預期有了足夠的恢復，促使股價超過了估值。

經歷了超過15年的股價上漲之後，投資人對股票過度樂觀，這使得股價一直高於實際價值。我們基於利潤和利率的分析表明了，標準普爾500指數目前接近5100點（譯註2），股票售價比其基本面價值高出28%。

對即將到來的利潤增長、利率下降前景的樂觀情緒，使股票價格遠遠高於其基本面價值。這兩種預期中的任何一種落空，都將使當前的預期減弱，並導致股價下跌。

然而，在經歷了15年幾乎不間斷的上漲之後，人們強烈傾向於保持股價高於其基本面價值。這種情況將持續下去，直到下一次對經濟的衝擊重新讓投資者對持有股票的相關風險建立起更均衡的看法。

譯註1：股神巴菲特曾於《富比士》雜誌中的一篇專文提到，用股市市值和 GDP 的比值，可作為判斷整體股市被高估或低估的最佳指標，因此又稱為巴菲特指標。
譯註2：原文發表於今年2月28日，目前標普指數約為5600點。

——作者格涅茨基（Robert Genetski）是美國頂尖的經濟學家之一，曾在芝加哥大學商學院和紐約大學教授經濟學。個人網站是ClassicalPrinciples.com。原文「Are Surging Stock Prices Creating a Speculative Bubble?」刊登於英文《大紀元時報》。本文僅代表作者觀點，並不一定反映《大紀元時報》立場。◇