分析：2019年中國經濟迎來泡沫 而非增長

最新的製造業數據表明，中國經濟面臨加大的下行壓力，而更嚴峻的問題是刺激政策效果不佳，中國經濟2019年可能迎來泡沫、而非增長。

財新傳媒和研究公司Markity於1月2日公布，12月財新中國通用製造業採購經理人指數（PMI）降至49.7，這是2017年6月以來首度跌破榮枯線（50）；其中，供、需、價、庫存全線下滑，除中美貿易衝突壓制外需外，內需放緩的現象更為顯著。

12月財新製造業PMI的走勢與官方數據一致。中共國家統計局年前公布，12月官方製造業採購經理人指數驟降至49.4、創2016年2月以來新低，顯示製造業景氣度大幅減弱。

PMI等先行指標惡化意味著中國經濟下行壓力在加大，而背後隱藏的深層問題是中共的經濟刺激措施效果不佳。

銀行貸款流通不暢 錢去不了私企

《華爾街日報》2日報導說，中共央行實施了9個月的貨幣寬鬆政策未能提振對實體經濟的放貸，但另一方面，房價和政府債券價格卻被推入泡沫區間。「中國（中共）貨幣政策機制的扭曲現象對2019年來說不是好兆頭。」報導預測，中國經濟增長或在今年第一季度觸底的可能性在增加。

貨幣政策扭曲主要體現在金融系統的流動性不暢。自中共央行去年年初開始下調銀行存款準備金率以來，銀行間貸款已大幅回升，但這些資金大多流入了中國主權債和地方政府債券市場，同時再度進入房市、推升房價大幅上漲。而流向非金融機構借款人的銀行信貸餘額增長幾乎沒變，甚至略有下降。

扭曲的金融系統讓民營企業無法從貨幣刺激政策中受益。「就算中國銀行開始再次放貸，主要還是面向其他金融機構和政府，而不是面向真正推動經濟增長、缺乏現金的民營公司。」《華爾街日報》報導說。

「私營企業主將面臨更大困難」

中共全國政協委員、億萬富豪、祥祺集團（Cheung Kei Group）董事長陳紅天近期出席活動時也公開指，中國私營企業主2019年「將面臨比預期更大的困難」。他表示，雖然中共當局公開承諾將公正對待民營企業，「但說實話，到目前為止我們還沒有看到這樣的措施。」

陸經濟喪失動力 2019年或更糟

2018年中國的經濟增長是自1990年以來最低的，但2019年看起來可能會更糟。作為世界第二大經濟體，中國除受貿易戰前景不明的影響外，同時也需遏制債務水平迅速攀升的巨大風險。「驅動中國經濟放緩的這兩大因素現在還沒產生全面影響」，國際評級機構穆迪的分析師在一份研究報告中說，「它們的綜合影響將是前所未有的，會帶來高度的不確定性和風險。」

製造業PMI的回落走勢其實自2018年中期就已開始，因受搶單出口的影響、中國對美貿易順差在過去幾個月激增，從而掩蓋了外需萎縮的真相。多位專家預測，貿易戰效應將在2019年1月後陸續顯現。

最近幾個月中國國內的汽車銷量大減，同時官方數據顯示零售支出總體上放緩。「家庭消費是推動中國結構性增長的要因」，安本標準投資（Aberdeen Standard Investments）駐上海的投資組合經理埃德蒙德・吳（Edmund Goh）表示，中國消費者債務水平一直迅速上升，這可能讓他們更不願意花錢。

經濟學家表示，中共當局也可能採取政府刺激措施來推動經濟，甚至對過熱的房市放鬆控制、鼓勵開發商加快建設，但是這些行為可能是諱疾忌醫。

荷蘭國際集團（ING Bank）駐香港首席中國經濟學家Iris Pang表示，如果中共政府擱置改革、轉而專注於支持增長的措施，那麼這可能會破壞北京解決經濟中更深層次問題的努力，包括遏制金融體系中的巨額債務。

「中國經濟正在失去動力。」滙豐控股（HSBC Holdings）亞洲經濟研究聯席主管紐曼（Frederic Neumann）接受彭博社採訪時表示，雖然很容易將中國經濟放緩歸咎於與美國的貿易摩擦，但到目前為止，減速仍主要是因為中國國內的動力不足所致。◇