陸債務問題 專家：比貿易戰更棘手

儘管美中貿易戰暫時休兵，也成了2019年全球經濟的最大變數，對中國來說到底會有多大衝擊？瑞士信貸私人銀行大中華區副董事長陶冬認為，2019年全球經濟經成長會「緩步溫和下滑」，中國去槓桿問題，比貿易戰還棘手，因為債務問題「怵目驚心，已到了非解決不可的地步」。

展望2019年全球經濟成長雖仍能維持，但過去半年美中兩國批准實施貿易措施的負面影響，及主要新興市場和發展中經濟體的前景疲弱，全球經濟仍受各國金融貨幣環境非同步性、國際油價波動、貿易緊張局勢、政策不確定性、金融市場緊縮等阻礙，全球經濟成長的下行風險增加。

陸債務問題 因銀行表外業務

陶冬以「怵目驚心」形容近10年中國債務成長問題，他指出，正常情況是消費者到銀行存款，銀行再放款給企業，形成「消費者─銀行─企業」的傳統資金鏈，可以透過提高利率來去槓桿，但目前中國大陸卻無法，因為中國債務問題是建立在銀行的「表外業務」。

陶冬說明，近年來，中國的銀行不做放款業務，反而是建議企業到旗下的「資產管理公司」借款，並建議消費者將存款轉買理財產品，使得資金鏈轉為「消費者─理財產品─資產管理公司─企業」，銀行藉此規避監管。

陶冬表示，銀行「表外業務」擴張推動中國經濟成長，許多無法從銀行借到錢的組織，例如地方政府、民營企業等，都透過表外業務籌資，因此當中共國務院副總理劉鶴實施「去槓桿」，大量關閉相關組織後，中國出現大規模的信貸下滑，企業現金流浮現斷裂壓力，2018年前10月中國信貸違約次數，創下歷史新高。

陶冬說，以上導致中國經濟下滑，為了改善此問題，中國人行近2、3個月來持續放水，試圖將資金打入金融體系，但由於2018年中國國家主席習近平放話，「誰把錢借出去，這筆錢成了壞帳，『終身究責』」，導致銀行放款意願低落，因此人行放水資金無法挹注到實體經濟，實體經濟依然沒有流動性，讓「銀行中介功能喪失，是目前中國經濟面臨的窘態。」

另外，陶冬提到，這幾年中國去槓桿非常猛，而銀行的表外借貸突然一下收縮了，影子銀行大規模的收縮帶來了流動性、戲劇性變化，許多開發商的現金流已到奄奄一息的地步，雖然中國去槓桿的格局還在那裡，在未來幾個月金融環境會寬鬆，但去槓桿、降債務的格局性變化，他認為沒有變；第二目前所見到的流動性，基本上是央行給到銀行那去了，但銀行到實體經濟還是非常有限的，銀行不願意借錢，因為銀行的借貸環境出現了改變，因此，銀行把表外的貸款全都收到表內來了，哪怕大量水進到銀行，銀行並不願意把閘打開，實體經濟能收到好處是有限的。

Fed升息 中國必受衝擊

美國聯準會（Fed）12月升息，對中國經濟有何影響？陶冬表示，中國兩年期國債利率與美國兩年期國債利率之間，一直是人民幣高出一截的，現在出現倒掛，美中利差崩壞人民幣，讓整個資金環境出現變化，對沖基金肯定不再買人民幣債務，甚至是中國老百姓往外走也可能把錢放在美元上面了。

由於人民幣外流嚴重，中共政府加強金融監管，在資金大舉外流當中，中國如何面對這樣一個困難？陶冬認為，這個困難會有相當一段時間存在，畢竟中國經濟處在下行周期中，美國經濟處在相當比較穩定，在這樣情況下，資金的信心是在美元區裡，可能對於中國資金走向外面會帶來影響，但這也不是中國該透過升息來解決的問題，升息實體經濟更垮了，降息也不是辦法，降息資金更要往外走了。

陶冬表示，在他看來，中國比較現實做法是，透過行政手段把資金外移的渠道堵死，是中國目前迫不得已的做法，而且他相信未來一段時間可能會持續。◇