彭博：中國為什麼解決不了債務問題？

長期以來，每當中國經濟出現顯著放緩，中共總是用財政刺激托舉它，維持國家金融機構的運轉。而許多經濟學家也以為這種手段可以一直有效。

然而現在，現實是殘酷的。彭博社報導說，中國公共財政狀況比通常理解的更加惡劣。隨著債務水平上升，經濟遲緩，政府刺激增長的能力看起來越來越微弱。沒有改革，這將產生一些嚴峻的後果。

國際貨幣基金說，中國今年的預算赤字佔GDP比例將保持在溫和的3%，債務佔GDP比例也處於可控的46.8%，在184個國家當中排100位。表面上看來，它能夠應對經濟放緩。

但是真相更糟糕。彭博社報導說，國際貨幣基金使用的數字僅僅涵蓋中央政府的債務，而沒有包含地方政府債務。由於中國80%的公共支出都來自於地方政府，這是一個重要的遺漏。假設地方政府去年的債務負擔是法定的最高水平，也就是16萬億元，那麼地方債務將佔據GDP的47%。

不過這種假設低估了真實的債務水平。國家審計局2013年的審查發現，未償還債務達到18萬億元。換句話說，地方政府債務在三年前就已經超過了2015年的法定上限。自那之後，地方財政只會更加惡化。

國際貨幣基金去年估計，中國總的財政赤字達到GDP的10%。高盛最近說該比例達到15%。這些是巨大的數字，它們暗示中國總的赤字水平可以跟美國2008年金融危機的時候相比，甚至更糟。

然而它們仍然掩蓋了真實的數量。彭博社報導說，地方政府為了逃避債務上限，常常使用表外貸款，並建立國有企業代表政府開展項目。去年，地方政府債務增長是如此的驚人，以至於北京設計了一個救助計劃，命令銀行實行債轉股。

此外，投資者和評級機構難以分清政府債務和私人債務。外界常常假設，國企和戰略企業的債務有政府作擔保。迄今這種假設是正確的。因為懼怕觸發危機，政府還沒有允許任何一家大公司破產。但是中國銀行系統的壓力在上升，隨著公共債務變得更嚴重，政府的救助能力越來越有限。

報導說，北京可以採取很多步驟來解決這一團亂麻。首先是去槓桿。但是限制地方政府借貸只會鼓勵它們想辦法掩蓋債務，以至於更難駕馭。另外一個辦法是，允許殭屍企業破產，放緩投資速度和接受更緩慢的GDP增長。但是這可能會帶來大量裁員和社會動盪。

相反，北京似乎期待凱恩斯的投資乘數論（在一定的邊際消費傾向下，新增加的一定量的投資經過一定時間後，可導致收入與就業量數倍的增加）變為現實。它希望刺激可以解決問題，就像十年前那樣。但是這是一段獨特的時期。政府必須承認，歷史不太可能重複。

如果是這樣，那麼如山的壞帳，雙位數的赤字和搖搖欲墜的金融體系將使得中國日益動盪。悲觀的投資者預測將發生大規模人民幣貶值和銀行危機。如果中國的信貸不能永遠擴張下去，它就必須停止，無論是自願還是強迫。