QE是萬靈丹？歐元區效果恐打折

自從2008~09年的金融風暴以來，英國、美國、日本相繼使用名為量化寬鬆（QE）的印鈔救市政策，企圖拯救失業、衰退、通貨緊縮等問題，避免經濟跌入災難性蕭條。當各國央行再也無法以降低利率等正規手段刺激經濟時，這幾乎已成為新的公式了。3月9日開始QE的歐洲央行（ECB）是最新加入貨幣戰爭的主要央行，但在19個國家組成的歐元區能有相同的效果嗎？

彭博社記者蘭多（Jana Randow）認為，這在歐元區可能很難收到同等效果，部分是因為各國對歐盟的規則有不同解譯，另一部分是因為敦促政府為其經濟付出更多努力的力道也會減少。不過，已用盡所有選項的ECB也開始全面QE。

ECB的最後手段

歐元區在金融風暴後的復甦一直落後世界其他國家，再者，其物價持續下跌引發通縮疑慮，ECB嘗試各種手段刺激經濟。

事實上，購買債券對ECB並不陌生，2010年至2012年，ECB就購買了希臘、西班牙及義大利的主權債券，2009年至2012年還曾購買擔保債券。去年，ECB將一項主要利率降到零以下，是第一個採行這種方法的主要央行。

刺激政策已讓歐元兌換美元匯率貶至十年新低點，一些國家的債券殖利率更跌至負值。另外ECB提供優惠貸款給銀行，供其正常運作，這可以說是暫時性的、按需求版本的量化寬鬆。

最後，ECB總裁德拉吉克服了以德國為主的反對力量，效仿美國聯準會（Fed），承諾了規模約1.1兆歐元（約新台幣37.6兆元）的資產購買計畫。

通縮、通膨，哪個可怕？

奠定現代歐盟基礎的歐盟條約基本上禁止ECB直接提供資金給政府及廣泛購買政府債券，這是歐元區QE遇到的阻力之一。另外，曾經在二次世界大戰之後，以鐵腕手段幫助德國平抑1920年代惡性通膨記憶的德國央行，則直言不諱地反對擴大貨幣的供給政策。

德國與ECB爭議的焦點在於，量化寬鬆可能讓政府在停止超支及使其經濟更具競爭方面鬆懈下來。對德國來說，這是原則問題，即便現在通貨緊縮或物價下跌已成為比通膨更大的威脅。去年9月德拉吉暗示ECB的資產負債表將擴大1兆歐元之前，市場認為ECB的刺激規模都太小。

ECB購買主權債券從來沒有超過總資產的9%，所有的刺激加起來不到2012年的一半。相較之下，美國去年10月底結束量化寬鬆時，資產負債表擴張了4倍，至4.5兆美元。

與德國撙節派的立場相反，英國的《經濟學人》是比較支持QE的一方， 他們認為通貨緊縮的後果更可怕。當消費者與企業預期價格會下跌時，就會暫停支出，需求減少時，貸款違約率會增加。1930年早期德國就出現過通縮引發大衰退。

《經濟學人》主張德國不應過度堅持財政緊縮，一視同仁地要求所有歐元區國家減少赤字，而是應該支持ECB購買主權債券，德國可以以負實質利率借錢，在國內大舉支出建立基礎建設；另一方面，讓法國與義大利以自己的步調完成財政減支，「他們自然會加快結構改革步伐」。

歐美經濟結構差異

蘭多另外解釋，Fed式的QE在歐元區可能面臨的實務問題。美國經濟以大公司為主，債券在美國比較普遍，但歐洲多數是中小企業，小公司是從銀行貸款融資而不是出售債券。這使歐元區的金融市場較小，亦較不具流動性。

再者，整個歐元區的政府融資成本也有很大差異。ECB購買主權債券的比例取決於成員國的規模，換句話說，多數會來自德國、法國，但是像這些地區的殖利率已經在零以下了。長遠來說，這項購債計畫還可能購買陷入債務危機國家的債券，引人憂心的是，這樣最後能拯救揮霍成性、對改革已經疲乏了的政府嗎？

其他的爭議還包括QE的有效性，及資金流向股市或其他資產，製造資產泡沫，而不是嘉惠公司及家庭的隱憂。◇