美國增速降 希臘風險升

文/陶冬(瑞士信貸董事總經理)

債市升、股市跌,上週全球風險資產主動調整了對成長、通縮和風險的預期。聯準會一月例會如期沒有做出大的政策調整,但是市場對其升息時機的判斷做出了進一步推後,美國國債受到追捧。美國第四季度GDP成長速度回落到2.6%,收入成長停滯,進一步增強了市場對延遲升息的預期,十年期國債收報1.66%,創下2013年5月以來新低,兩年期國債利率更降到0.46%。

在大西洋的另一端,希臘選舉產生出極左翼政黨Syriza主導的政府,新任財政部長揚言不再與過去主導救援計畫的「三巨頭」打交道,力爭全面改寫經濟緊縮承諾,並與德國和歐盟展開罵戰。希臘脫歐風險增加,加上歐洲央行進入美式QE,德國十年期國債利率跌破0.3%。希臘新政府上任伊始即主張廢除舊的緊縮條款,導致該國銀行股暴跌,股指下挫16%,國債利率驟升。頁岩氣減少生產,為石油市場帶來一線生機,布倫特石油在每桶50美元之上企穩反彈;散貨船運指數BDI則在大宗商品蕭條聲中,跌至608點的30年新低。黃金維持其對沖利率下滑的聲譽,全週向好。為對抗熱錢橫流,丹麥、紐西蘭和新加坡貨幣當局分別採取措施為本國貨幣降溫;俄羅斯央行則降息200點,以此舒緩實體經濟的壓力

美國第四季度經濟成長放緩

美國第四季度經濟成長為2.6%(環比折年率),較上季度的5%大幅放緩。汽油價格所帶來的消費上升,被投資回落所抵消,收入增加亦見放緩。市場據此認為聯準會首次升息會推遲,甚至取消。的確,聯準會在上週的聲明中釋放出模棱兩可的訊息,一方面強調成長堅實(solid)、就業強勁(strong),在用詞上較之前更樂觀,另一方面則認為短期通膨壓力不大,同時對海外經濟形勢表示擔心。筆者認為,美國貨幣當局大致上將近期海內外資料看成噪音,更多地聚焦於中期形勢,聲明中關於中期通膨仍趨向通膨目標的說法值得重視。其實聯準會不是沒有看到非通膨(disinflation),但是它對美國工資上漲充滿戒意。同時共和黨主導的國會也在施壓要退出QE;重磅參議員藍德‧保爾(Rand Paul)剛剛提出法案要監察聯準會,眾議院也有類似的法案。聯準會在這個問題上,起碼已做兩年的準備,如果沒有大的經濟曲折,筆者認為升息難免,不過之後的升息幅度與速度,則取決於經濟資料。

希臘與歐盟進入博奕

希臘危機升溫。新政府財政部長在和歐盟財政部長聯席委員會主席的聯合記者會上,公開向歐盟救援計畫挑戰,號稱不再與三巨頭合作,德國財長隨即表示不接受希臘的「訛詐」。歐盟及IMF主導的救援計畫,是支撐希臘金融體系的核心,但也要求希臘大幅緊縮財政,帶來經濟和社會痛苦。該計畫今年2月底到期,續期談判並不順利,新政府上台後更全盤推翻之前的談判成果。其實,希臘並不想走到退出歐元區令自身金融體系崩潰的地步,它聲言不與三巨頭談判,但是願意和歐盟溝通,便顯示了自己的立場底線。但是歐盟救援計畫中相當一部分資金來自歐洲核心國家,德國等必須對納稅人有所交代,而且一旦對希臘讓步,其他歐豬國家勢必仿效,令歐洲推進財政改革的努力前功盡棄。筆者認為,希臘與歐盟之間一場博奕無可避免,所謂博奕就是任何一步都可能影響最後的結果,這是一場不斷考驗市場風險胃納的博奕,此時此刻希臘與歐盟之間存在著可以為市場接受的妥協選項,但是最終結局如何卻不是兩方中任何單獨一方可以自行決定的,對於資金那便是風險。

本週焦點

本週焦點在希臘局勢和美國非農就業資料。1月非農就業資料未必對聯準會升息決策至關重要,但是對市場解讀貨幣政策走向卻可能影響頗大,筆者預期就業增加230K,失業率至5.5%,工資成長0.4%。如果這些資料成真,市場對聯準會首次升息時機的爭論仍將繼續。在美國,個人收入成長料為0.5%,好過預期;ISM資料估計略令市場失望;核心PCE通膨較上月繼續放緩。在歐洲,歐盟區預計1月PMI與上月持平,英國PMI稍好過預期;英格蘭銀行例會,預期無政策改變。在亞太區,中國PMI預料略強過預期,澳洲央行例會,在加拿大和紐西蘭先後降息之後,澳洲的減息壓力日增。(轉載自陶冬博客,以上為個人觀點,並非投資建議或勸誘。)◇

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