北京出手救市 專家：難扭轉頹勢

中國股市遭重挫，從今年5月高點至10月底，市值已蒸發約25兆元人民幣，以AI和半導體類股為主的科創50指數也在不到4個月內蒸發4,800億美元（約3.2兆元人民幣）；同時中國經濟也面臨下行壓力，房地產市場持續低迷、居民消費疲弱、企業投資意願不足。

面對經濟與股市的雙重壓力，中共三大金融監管部門2日先後召開座談會，推出一系列措施救市，包括將「股票回購增持再貸款」（提供低成本資金，支持上市公司回購股票和主要股東增持股票）政策由階段性安排轉為長期制度性安排，同時將「再貸款利率」由1.25%下調至1%。並於11月3日進行證券、基金、保險公司互換便利（SFISF）操作，互換期限一年，可視情況展期。

除了股票回購增持再貸款，中共央行自11月2日起將「隔夜逆回購」操作常態化，改為每個工作日進行，操作利率為1.25%，藉此提高短期流動性調控的精準度，穩定金融市場利率。

然而，政策公布後，中國股市今天並未因此受惠，3日A股開盤後三大指數全面走弱，滬指（上海證券交易所綜合股價指數）曾下挫逾1.00%，深成指（深圳證券交易所成份股價指數）跌0.75%，創業板指數跌1.47%，科創50指數跌近2.5%。終場滬指下跌0.82%，收3608.1點；深成指下跌1.21%，收10876.99點；創業板指數重挫2.73%，收2391.65點。

中國資本市場資深人士徐真向《大紀元》記者表示，這一輪A股下跌，除了經濟基本面疲弱，也與官方資金操作及市場信心有關。2024年9月中國股市大跌後，官方資金進場救市，推動指數從2600多點回升至3000至3500點區間。徐真表示，這是國家隊建立持倉的區間，並推測，今年指數升至4000至4200點時，官方資金可能已經減持套現，「收割了大量韭菜」。

徐真指出，中共推出的隔夜回購等措施只是隔靴搔癢，當局真正擔心的不是散戶虧損，而是股市持續下跌衝擊金融穩定。此外，「中共原本想引導居民儲蓄入市，為AI熱潮融資，股市一垮，這條路就難走了，中美AI競爭中就會處於下風。」

美國經濟學者黃大衛向《大紀元》記者表示，若股市持續下跌，不僅會「進一步削弱居民財富、降低企業融資能力」，還可能增加持有股票抵押品的金融機構的風險，使實體經濟的問題通過金融市場進一步擴大，形成企業經營困難、居民消費萎縮的「惡性循環」。北京此次穩市措施，他認為主要是防範金融風險擴散，但市場真正關心的不是政府是否出手救市，而是政策能否改善企業盈利；短期增加買盤或許能支撐股價，但只有企業經營改善、居民收入與投資意願恢復，才是經濟長期向好的基礎。

時政觀察人士夏言表示，國資委旗下的國新控股使用股票回購增持專項再貸款，表面上是市場化，但其資金屬性和風控要求決定了它只能投向「政治安全」、符合標準的特定央企股票。雖然穩住了指數，但動用低成本的公共資源，去定向拉抬特定股票的股價，實際上是在為特定的持股人（主要是央企大股東、高管以及機構）進行利益輸送。他們在利用制度設計進行無風險套利，最終受損的還是散戶投資者。

回購貸款難造長期牛市

黃大衛表示，隔夜逆回購是央行透過有抵押交易，向金融機構提供短期資金，到期後再收回。如今將隔夜操作常態化，主要是避免金融機構因短期資金緊張而被迫出售資產或收縮信貸，對維持金融市場正常運作有一定作用。但他提醒，隔夜與7天期逆回購屬於不同期限，不能單純比較利率數字就認為央行會再次降息。此外，每個工作日都進行操作，也不代表每天投放相同規模的新增資金，仍須觀察實際操作數量。

徐真分析，「隔夜逆回購釋放的是技術訊號，不是救市訊號。隔夜逆回購救不了股市下跌。10月隔夜利率均值約1.28%，資金偏鬆，雙創照樣跌超23%。這輪跌的是國家隊的拋售打壓、AI泡沫和對政府的信心，不是缺錢。實體也一樣，企業沒訂單，再便宜的錢也不敢借。」

黃大衛進一步指出，企業投資並非只看貸款利率，還要看未來訂單、產能利用率和市場需求。如果企業長期面臨訂單不足、產能過剩，即使貸款利率降至很低，企業也未必願意借錢擴大生產。

兩位專家一致認為，股票回購增持再貸款或許能支持短期行情，但不能形成長期牛市。黃大衛表示，如果企業本身經營狀況不佳，卻透過銀行貸款不斷回購股票，「會增加企業的負債，利息仍然要支付，股份減少不會自動增加股價」，「靠著不斷增加貸款來維持自己的買盤，最終結果只是把問題推到以後去。」

新工具BNSF或為轉移風險

除此之外，中共為了救市與加強資本市場控制，還由央行設立了名為「債市非銀大額贖回互換便利」（Bond Market NBFI Swap Facility, BNSF）的新工具。據央行網站10月26日公告，在資管機構面臨群體性流動性風險、債券市場出現系統性壓力的特定情況下，支持具有系統性影響的銀行理財子公司、公募基金管理人（或對應母行、證券母公司等），從央行借入央行票據用於市場回購融資，以購買本公司（或資管子公司）遭贖回公募產品的符合條件的債券或產品份額，並向央行抵押。

據《中國證券報》10月26日報導，前券商首席經濟學家李大霄表示，此次BNSF設立的目的是在債市出現大幅波動時，阻斷贖回、拋售循環，守住不發生系統性風險的底線，有利於預防資管機構出現流動性風險。

但夏言認為，BNSF本質上是在用外部流動性去救助市場波動風險。市場經濟中，如果債市大跌、遭遇大額贖回，機構應該自己破產或者打折變賣資產，投資者承擔虧損。

夏言分析，一旦央行出手救援，表面上看起來是借貸關係，若危機爆發、相關機構最終無力償還，這些損失就會變成央行資產負債表上的壞帳，等於讓全體納稅人的公共資源去為少數非銀機構的投機行為買單，有將商業風險轉化為公共風險的企圖。◇