債券展期被否決 萬科重組風險升
中國房地產巨頭萬科一支20億元（人民幣，下同）的債券即將到期，萬科日前為此舉行會議並提出三份債務展期方案，但均未獲得通過，其中一份預案的支持率甚至為零。在最後的5天寬限期內若無法突圍，萬科將面臨債務違約。國際知名投行預測，萬科恐將面臨債務全面重組。
浦東發展銀行12月13日公布了萬科2022年度第四期中期票據（即「22萬科MTN004」）2025年第一次持有人會議決議。資料顯示，該筆債券本金兌付日為2025年12月15日，債券餘額20億元，年利率3%。據上述決議公布的信息，「22萬科MTN004」的持有人或代理人總計有20家機構，這次有18家參加了會議。在這次會議上，債券持有人及代理人對萬科提出的三份債務展期的議案進行了表決，但三份議案都未能獲得通過。
其中，議案一為本金兌付時間展期12個月，調整後兌付時間為2026年12月15日，到期時償付本期中期票據全部本金，延期期間不計複利。表決結果為16家反對、其餘棄權，沒有債券持有人及代理人同意該議案。
議案二要求展期前已經產生的利息正常兌付（即2025年12月15日兌付），並要求追加投資人可接受的增信措施，包括但不限於「深圳市地鐵集團有限公司或投資人可接受的其他深圳國企提供的全額不可撤銷連帶責任擔保或其他抵質押措施」。表決結果為7家同意（有效表決權數額占83.40%，未達到生效所要求的90%以上同意票）、11家反對（占16.05%），其餘棄權。
議案三要求展期前已經產生的利息正常兌付，增信措施僅要求「本期債券展期須提供相對應的增信措施」。表決結果：僅1家同意（占18.95%）；16家反對（占76.70%），其他棄權。
萬科將召開第二次持有人會議
據悉，到兌付日後，該筆債券若未能按期足額償付債務融資工具本金或利息，萬科還有5個工作日的寬限期。此前曾有市場消息稱，萬科方面曾透露，如果投資者不贊成其延長12月15日到期的在岸債券到期日的提議，該公司將使用2022年度第四期中期票據募集說明書中提及的5天寬限期，繼續與投資者進行談判。萬科能不能在這5個工作日內對展期方案進行優化、修改並爭取到90%以上同意票，尚有待觀察。
萬科15日宣布，打算在寬限期內，於18日早上10時召開第二次持有人會議，議程包括審議債券展期相關事項。召集人15日發送會議議案，持有人可在16日下午3時前提出補充議案，債權登記日為17日，表決截止日為12月22日早上10時。
惠譽將萬科列入負面評級
據公開資訊，截至目前萬科境內存續公司債和中票13支，餘額為203.16億元，除「22萬科MTN004」「22萬科MTN005」外，萬科2026年4~7月有100億元境內債到期。
此外，萬科旗下還有存續兩支美元債，分別為VNKRLE 3.975 11/09/27和VNKRLE 3.5 11/12/29，餘額分別為3億美元和10億美元。
國際評級機構惠譽今年12月初已將萬科列入負面評級觀察名單，稱其面臨流動性局面，或無充足的流動性在原定到期日償付相關債券。惠譽分析，萬科的可用現金從2025年6月末的690億元降至2025年9月末的600億元，其中大部分現金為預售監管現金存款。與此同時，其面臨大量到期債務，包括近60億元資本市場債務於2025年12月到期，另有約120億元將於2026年到期。惠譽結論稱，「我們認為，若無股東支持，萬科可能無法償還此等債務。」
知名跨國投行高盛則在近期的一份研究報告指出，自2022年以來，已有超過20家開發商的債務重組計畫獲得批准。截至2025年10月，估算的累計債務重組規模已超過1.2兆元。在缺乏更廣泛資金支持、資產處置、再融資計畫的情況下，萬科很可能將不得不採取市場化方式進行全面債務重組。
中共監管機構無意出手救萬科
此外，據彭博社12月12日報導稱，萬科在11月已失去中共政府支持，宣布爆雷是遲早的事。報告引述萬科最大的國有股東深圳市地鐵集團（簡稱深圳地鐵）在11月2日發布的投資人公告指出，深圳地鐵對未來給予萬科的融資首次明確設定上限，同時還要求萬科提供貸款抵押，包括對過去已經提取的28億美元貸款提供抵押物。
萬科是中國少數幾家尚未違約的大型房地產開發商之一，過去一直依靠深圳地鐵提供的資金支持。上述11月的公告意味著，萬科的國有股東放棄了過去兩年對萬科的一貫支持和保底操作，彭博社說：「這一舉動釋放的（背後）信號是：國家層面的官員終於對萬科失去耐心，並引發一系列連鎖反應，最終迫使萬科請求延長償還部分債務的時間。」
彭博社說，他們採訪了數十位了解萬科情況的知情人士，受訪者均要求匿名，因為他們無權公開發表評論。知情人士透露，中共監管機構無意出手救助萬科，並已開始制定方案以控制可能出現的後續影響。跟恒大等巨頭一樣，擁有更強政商背景的萬科過去一直被認為大到不能倒，但現在，業界普遍認為萬科爆雷是遲早的事，而且很可能演變為中國史上規模最大的企業重組事件之一。
萬科延長債券期限的計畫重新引發外界對中國房地產行業困境的擔憂，並導致公司美元債價格已較此前下跌逾2/3，一度跌至面值的20美分低位。該公司負債總額約為510億美元。隨著債券延期計畫受阻，萬科的部分債券價格已跌至歷史新低。據估計，萬科的債務重組規模高達3,643億元，加上計息負債，可能遠超恒大和碧桂園等同行的違約規模。◇
