如興併購中企踩雷 專家：中方鑑價不可信

牛仔褲大廠如興上週宣告公司陷入重大財務困境，股票被打入全額交割。如興自併購中國玖地集團（JD United Holdings Limited）後，爭議不斷；有學者提到，臺廠併購中企過分依賴對方提供財報、資產鑑價，但自瑞幸咖啡事件後，就要知道中企財報存在人為介入與造假隱憂，未來牽涉兩岸併購事宜，臺廠更要懂得提防。

如興最具爭議的營運決策，是宣布在2015年以不超過3億8,760萬美元（約臺幣108億2,489萬元）價格收購玖地集團，並間接持有該集團旗下子公司，創下國內紡織業金額最大的併購。

不過，如興透過發行新股總募資金達124億6千萬元，且引入國發基金投資，這種「以小吃大」的併購遭外界質疑。

如興在上週發布重大訊息，指出「本公司已陷入重大財務困難、幾無可動支現金之困境」，股票連日跌停，被打入全額交割，15億元國發基金付諸流水，損失近12億元，小股東更是血本無歸。

如興併購玖地 產生50億商譽

臉書粉絲團「夏綠蒂的選股筆記」提到，如興財報的一個問題是，當初併購玖地集團時，花了超過百億元買了淨資產只有49億元的玖地集團，產生超過50億元的商譽。

如興在第一季財報裡，提列商譽減損26億元，「夏綠蒂的選股筆記」表示，這代表當初花百億元的併購金額明顯過高，損及股東權益。

南臺科技大學財法所教授羅承宗接受《大紀元時報》採訪時提到，如興的運作相當沒有秩序，營運出現很多破綻，包括併購問題、內部紛爭，以及前董座棄保潛逃。

商譽價格是否過高 耐人尋味

他說，至於商譽問題，以全球消費市場而言，花大筆資金買國際品牌，這是可以理解的，但中國的紡織廠值不值得這個價錢，這就很耐人尋味，「比較懷疑論的話，商譽的鑑價程序有沒有符合標準？由誰來鑑價？這確實很重要。」

羅承宗說，以商業角度而言，如果商譽的估算有問題，出現非常規的數字，又在今年第一季腰斬，公司又沒有出現什麼大問題，「這就很令人懷疑了。」

中央大學經濟系教授邱俊榮接受《大紀元時報》採訪時說，暫時無法釐清如興的商譽數字過高的問題，如果站在他們是全世界最大的牛仔褲製造商而言，這確實說得過去。

邱俊榮說，仍要關注的是，「無形資產的評價機構是誰？到底有沒有買貴？在歐美會讓有聲望的第三方評價機構進行鑑價。」

邱俊榮說，併購案是勝者為英雄、敗者為寇，若併購失敗往往容易變成被質疑掏空的對象；雖尚不知道如興的實際狀況，但按往例而言，刻意高估無形資產，常常就是掏空伎倆。

中國資產 牽涉許多人為因素

如興商譽的鑑價狀況，衍生出一項議題，就是中國資產的實際評估值，恐牽涉許多人為因素。曾經的中國咖啡第一大品牌瑞幸咖啡，就被爆出財報造假，最終導致在美退市；之後，美國證券交易委員會（SEC）要求在美上市中企提供審計底稿予以審查，否則將面臨退市，突顯美方對釐清中企財報數字真實性的決心。

羅承宗說，中國會計制度存在問題，這幾年很多案例都證實相關數字不可信，投資大眾要懂得判斷；臺廠併購中國品牌時，更要特別小心。

羅承宗說，一般公認會計準則是放諸四海皆準，但在過程中，帶有人為操作的成分，存在偏差、粉飾與隱匿的狀況，特別是中企的財報常遭人質疑真實性。

邱俊榮說，瑞幸咖啡之後，美國開始重視中國財務系統不符規範的問題，有時跟中國的合作不是建立在法律、財報上，而是建立在莫名的信心與信任上。

如興案  國發會應請第三方單位評估

邱俊榮說，如興案牽涉到國家的錢，對於這麼大規模的投資，國發會應嚴格促請第三方單位進行評估，清楚了解玖地的細節；如興可能不是個案，或許過去有更多臺廠誤信中企不透明的財務資訊、資產評估現值，但未來更要懂得提防。

邱俊榮說，鴻海近期入股紫光，其投資決策就很讓人費解，紫光有什麼剩餘價值、資產值得鴻海去入股？這有很多討論的空間。◇