中國黃金盛世終將謝幕 小心踩到「中國地雷」

過去30年台商掀起西進潮，包括鴻海郭台銘、頂新集團魏家等都是在那個年代快速累積首富級身價，靠著中國市場打下江山，而這個淘金機會也不是只有台商搶進，台灣金融業開始扎根中國、外資也爭相搶進，中國經濟快速崛起，一舉超越日本，成為全球第二大經濟體的強國。

但好景不常，隨著時代演變，中國國家主席習近平在2012年上任、並取消任期制，中國邁向高度集權國家。2017年美中貿易戰爆發，習近平與川普之前的抗衡被市場形容是全球經濟的「黑天鵝」，但現在看來，中共肺炎（俗稱武漢肺炎）疫情的震盪，中國市場又面臨新轉折，恐怕才是真正的黑天鵝。

一場疫情的肆虐讓台資金融業繃緊神經，根據金管會統計，台資金融業包括銀行、證券、保險業對中國曝險金額高達1.99兆新台幣，一旦中企或台企出現倒閉危機，台灣金融業也將首當其衝。

國內外預測機構預估，倘若疫情高峰持續延燒到第二季，原先經濟就面臨險峻考驗的中國，全年經濟成長率恐怕保5無望；知名經濟學家陶冬更是預測，經濟衝擊將超過SARS時期，更推估中國2020年上半年經濟成長恐將是負成長。

另一個讓中國頭痛的問題，是過去中國仰賴借貸、發債獲得經濟快速成長，如今更面臨債務風暴，中企無力償還貸款。可以預期的是，債務違約率上升絕對是必然趨勢，但別以為這是中國內部的問題，一旦中企債務違約，也可能讓台灣投資人面臨巨額損失，尤其手上持有金融股股票、高收益債基金的投資人們，可要仔細檢查你的資產內容和配置比例，多多小心了！

陸經濟斷鏈 2020陷入空前挑戰

中共肺炎疫情2020年大爆發。人民銀行2月20日突然宣布降息，釋出6兆人民幣救市；不到15天，美國聯準會也在3月3日宣布降息兩碼。這意味著中共肺炎的疫情對全球經濟的衝擊，將比2003年SARS的衝擊更嚴重。矛盾的是，國際各大投資機構分析師都拋出經濟將V型反轉，與流行病學家看到的L型有很大不同。

2019年下半年，全球經濟話題圍繞在美中貿易戰。美國與中國在1月15日的初步協議，能為經濟帶來多少起色，很值得觀察。因為在美中談判的同時，外資不斷撤出中國；美國總統川普也公開喊話，叫美商不要再投資中國。但民間還有企業連署給川普，要求他善待中國；彭博社也大唱反調，要美國投資人逢低買進中國。

中國政府隱瞞疫情 全球傳染大爆發

美中貿易談判初步協議帶來的衝撃或影響還未明朗化，沒想到，中共肺炎疫情又急轉直下，為不明的經濟前景帶來更多變數。由於被感染人數呈指數性成長，官方卻隱瞞疫情，又宣布武漢封城，對經濟活動造成重大衝擊。2019年12月30日，中國人民銀行（央行）才變相降息，2020年2月20日再度宣布，作為基準利率的1年期貸款市場報價利率（LPR）2月下調0.1%，降至4.05%，等於向市場釋放出2千億美元流動性、相當於6兆人民幣。

中國自2015年以來，人民銀行的救市只有一招，就是降息，但中國早已落入流動性陷阱，意思是貨幣政策無用論。這5年來，每年的金融環境愈來愈惡化，經濟成長也愈來愈差，2018、2019年的貿易戰已讓人民銀行黔驢技窮，物價指數已快失控，還遇上非洲豬瘟，沒想到，再爆發個中共肺炎。

2018年美中貿易戰之初，和碩董事長童子賢還說，「不要幻想東南亞是下個中國，中國模式難複製到其他國。」2019年1月他又對媒體說，「布局東南亞就像燉牛肉，要文火慢慢燉。」但今年2月17日，和碩科技宣布，將投資1.5億美元（逾45億元台幣）設立越南子公司。

不止和碩，去年10月，彭博社早已報導，鴻海科技、英業達、廣達電腦、仁寶電腦這四家台灣製造業大廠，也開始有了撤離中國的計畫，如今中共肺炎更加速台商撤離。根據經濟部投審會的統計顯示，台商赴中投資，2019年全年投資件數為610件，年減16%；投資金額41億7,309萬美元，年減51%，投資金額創開放以來最低紀錄。

其實不止台商，韓國三星電子、日本商社也大量撤出中國。當然還有美資企業，去年4月，矽谷公司美超微擴大投資台灣，斥資20億台幣擴建廠房，高層私下透露，美國政府要求其產品不得在中國生產，因此在台灣擴廠。

中國號稱「世界工廠」，在搶下亞洲四小龍以前扮演的代工角色後，成為西方國家消費供應鏈的重要環節。在中共肺炎疫情大爆發後，外資撤逃，中國政府為保住「世界工廠」的地位，便要求在地外資如鴻海等趕快復工，即便冒著疫情更嚴重的風險也在所不惜。

「他們要我們復工，80個員工要準備5千個口罩，一個口罩已經漲到4.5塊人民幣。」一位在福建的台商透露，不復工，一個月損失100萬台幣，復工又要冒著廠內群聚感染風險。

中國的疫情深深影響到美國股市，道瓊指數從 28997 點最低曾重 挫到 18922 點，單日大跌 3 千點， 近一個月跌幅 31.56%，各大證券公司分析師紛紛出具預測報告，都從疫情根源談起，分析中國供應鏈所謂的「斷鏈」到底影響有多大？中國今年的GDP表現又將如何？

中國製造受到重創 消費市場也萎縮

許多國際機構都引用SARS事件的模式，認為中國經濟將呈現V型反轉，當疫情到達高峰，就是V字最低點處，接下來第三、四季將大反彈，一切好轉。

首先被衝擊的當然是製造業部門，再者是因為分區隔離、封城，使得消費部門也會受到重創，但是等疫情過去，都將大幅度反彈，如同上次的SARS一樣。例如，麥格理證券中國問題經濟學家胡偉俊指出，假設中共肺炎疫情爆發已在今年第二季度得到控制，那全年GDP成長率將從5.9%降至5.6%，「我們對2020年的展望仍然是先變得更糟，然後再變得更好」、「而且不太擔心消費部門的損失，因為任何損失都是一次性的事件。」

經濟學人情報部認為，如果病毒發展成像SARS一樣可傳染的流行病，疫情可能將使中國2020年的實際GDP成長率從基準預測的5.9%，降低0.5%至1個百分點。

野村證券分析師Varathan預計，今年上半年中國的GDP成長率將在4.8%至5.2%之間；下半年由於需求積壓，將回升5.8%至6.3%。

雖然許多大型投資銀行都認為中國今年的GDP仍有5.8%左右的水準，但過去兩年，曾因看空人民幣大賺十億美元的海曼資本管理公司（Hayman Capital Management）創始人兼投資長凱爾巴斯（Kyle Bass）認為，中國GDP成長率下跌至少是雙位數（例如6.5%跌一成就是5.8%），而且他認為，疫情根本還沒看到高峰。言下之意，他不認為中國將呈V型反轉，在他最樂觀的情況之下，是U型反轉，也就是底部時間比較長。

他一直嚴厲批評中國共產黨政府，指責官員故意製造虛假的經濟數據，以描繪出更加樂觀的經濟景象。即便凱爾巴斯知道自己容易被冠上「仇中」的大帽子，但他還是大膽的說，「我們應該收起供應鏈，然後回家」、「讓中共病毒橫掃親中國家和其他共產黨國家的行列。」

正如白宮經濟顧問納瓦羅（Peter Navarro）2月接受福斯新聞網（Fox News）節目《Sunday Morning Futures》訪問，談到美國經濟依賴中國供應鏈的問題時說，「美國經濟依然強大，無論中國發生什麼事，都不會特別影響到美國」。這也反映出川普政權目前對中國的經濟政策──「脫鉤」，和凱爾巴斯主張把在中國的供應鏈移走一樣。

貿易戰時外資慢離中國 中共肺炎後轉急撤

但納瓦羅講的並非指美國不受波及，而是和其他國家比起來，即便美國會受到中國斷鏈衝擊，但其他國家承受的打擊也不會小於美國，各國經濟實力排名的次序不太會有變化，仍會相當穩定，美國還是世界經濟強國。

中國經濟數十年來能夠維持高成長，主要是靠便宜的人工投入製造，以出口為導向賺取外匯；內需市場能夠蓬勃發展，也是因為靠出口產業賺到財富所撐起來的。如今美國主導把供應鏈移出中國，短期內對美國有影響，例如美國沃瑪百貨裡面的產品八成來自中國製造，但長期影響轉小，供應鏈終究移往印度、越南、柬埔寨、孟加拉、印尼，慢慢可以補足供貨缺口。

但對中國卻是長期衝擊，因為中國的代工廠到了越南，就不再享有過去中國政府惡質的補貼政策，馬上缺乏競爭力，加上中國缺乏自有技術、高階產品，這也是晶片封鎖對中國打擊如此之大的原因。

有趣的是，2017年輿論都在談論中國可能踏入「中等收入陷阱」，不再能靠低廉的工資、土地維持競爭力，但技術或品牌又不能超越先進國家，而讓經濟長期陷入停滯不前。如今，武漢肺炎疫情使得原本惡化的金融體系雪上加霜，加上外資撤出，又看不到疫情得到控制的時限，中國進入「中等收入陷阱」似乎是最輕微的後果了。

越早撤離中國 越能累計下個10年的勝算

反觀台商，過去三十年來，從1994年鴻海、旺旺、頂新踏入中國大門之後，靠著中國便宜的勞動力，將供應鏈深深地綁在一起，過去兩年來，開始嚐到苦果，誰撤得越晚，傷害就越大。

2017年統一集團把中國星巴克賣回給美國公司，反而躲過一劫；同年，潤泰集團脫手大潤發，徐旭東脫手中國SOGO百貨，現在回頭看來都是「完美的轉身」。去年12月，連最親中的中國旺旺都宣布到越南設廠去了。

西方分析師中最懂中國的凱爾巴斯預測，接下來中國的民亂將會高漲。繼前一波的外移潮之後，現在輪到製造業、代工業的董事長們，為自己下個十年競爭力卡位的時候到了。對台商而言，現在鮭魚返鄉、投資台灣、轉戰東南亞分散風險，反而是他們確保戰果的最佳時機。◇

各主要投資銀行對中國2020年的經濟預測

資料來源：2月5日美國CNBC新聞網