中共降準背後 科創板吹泡沫

中共央行選在6日晚間宣布降準，或因本週CPI、PPI、外儲等經濟數據密集出爐，對股債匯市場影響不言而喻，特別是聞風就動的A股。

一般公認央行操作降準釋出兩大利好是支援實體、提振股市，但前例表明，降準投放實體經濟的效果不彰，往往是券商機構藉機炒作牛市，如這次喊話滬指上看3500點。就像今年兩會期間，證券官媒、御用分析師都在喊衝4000點，就是為A股科創板造勢。

在科創板經過6週多的交易後，目前不乏關於「科創板企業近況分析」的文章，基本三個重點，一是出現所謂「蹺蹺板」現象，主板連續強勢，科創板持續走弱；二是市場熱度下去，科創板上市的股票增多，資金因分流而不足；三是科創板高達135倍的平均市盈率過高，存在泡沫的風險。

上述三點中備受關注的是市盈率泡沫，值得一提的例子是恆安嘉新，如果成功登陸科創板，市盈率或達318倍。恆安嘉新最後沒有站上科創板最高峰，反而成為科創板註冊制被否第一單。

恆安嘉新原本7月11日已經過會（上交所結合上市委的審議意見決定同意發行上市），卻在8月30日遭證監會否決，據報，問題主要出在會計處理，如金額1.5億多元（人民幣，下同）的4個合約均未回款、且未開具發票，居然確認為「收入」。

事實上，不只是在恆安嘉新過會之後，早在其7月11日過會之前，都有媒體披露該公司的財會問題，如公司的上會稿（7月2日公佈）和申報稿（4月3日公示）差距甚大，如其2018年營業收入由6.25億元縮水至4.88億元，歸母淨利潤由9,600萬元猛降至1,800萬元。

綜上所述可知，因為輿論已經聚焦恆安嘉新，證監會無法再摸瞎不否決，而上交所、上市委無視如此明顯又經媒體披露的問題，仍明目張膽放行過會，最通常的原因是恆安嘉新有不一般的背景。恆安嘉新核心業務「網路空間安全綜合治理」，因此獲得不少官方榮譽（國家級如工信部、國家互聯網應急中心），其前五大客戶分別為：中聯通、中電信、中移動、工信部及下屬單位、網信辦及下屬單位，合計銷售金額占比營收高達78.75%。

或因恆安嘉信正值輿論風口浪尖，上交所為挽回一點顏面而於9月5日開出第一張否決票，北京國科環宇因關聯交易比重很高，且無法說明關聯交易價格。引人關注的是，該公司關聯方還是一家「國」字頭企業，即中科院旗下公司。

再看「帶病」成功登陸科創板的西安鉑力特公司，公司嚴重依賴政府補助，四成淨利來自官方補貼，而且應收帳款及應收票據金額很大，應收帳款壞帳逐年增加。而其營收大頭來自航空航太領域的客戶，公司前五大客戶也較多的集中於該領域。換言之，鉑力特的壞帳風險多來自於軍工、國科央企集團及其下屬單位、科研院所等。鉑力特能夠帶病上市，背景是股東背後出現了陝國投A、中信國安、中信證券、中信建投等。

綜上所述可知，科創板公司不論是已上市、排隊上市的，或是目前暫時被否的，它們背靠的央企既是客戶又是股東，就連睿創微納都有中核建間接持股。

今年3月27日，中共國資委主任肖亞慶回答記者關於「虧損央企上市公司治理下一步有哪些措施」問題時表示：「治虧治困一直是我們努力的目標，鼓勵央企子公司分拆到科創板上市」。

中共為何急設科創板？仍是30年前的原因，當初股市是在中共財政、銀行系統和國有企業經濟狀況日益困難的時候催生的，股市負有國企融資的壓力，而這一種融資市場的制度安排，有別於成熟市場經濟國家的股市屬於投資市場的制度安排，只能給中國股市帶來許多先天性的缺陷。

科創板被宣傳是A股版那斯達克，還要挑戰香港證交所，可是眼前看科創板在一定程度上複製了創業板的走勢，差別在於泡沫的顏色，科創板現在的泡沫還是彩色的。◇