中國經濟政策的失誤與股市危機

最近幾週中國股市激烈震盪，不但牽涉到大批股民利益，也影響到中國的長期經濟發展。雖然有不少股民在呼籲政府干預救市，但其實這一輪中國股市的問題，恰恰源自於政府貨幣與金融政策的失誤，源自於近年來忽視經濟規律，偏好人治與政府干預的黨內指導思想。

先說股價由什麼決定？經濟學理論上說得很明白，不像網路上很多股評家那樣搗漿糊地使你稀里糊塗，歸根結柢，股票價格是由企業的盈利，包括未來盈利狀況所決定。未來盈利狀況雖然未知，但可以根據已有訊息做預期。這就是股票的內在價值，即長期均衡價格。不管股市如何動盪，股價最後趨勢是回歸這個均衡價格。

不過在中短期內，股價受市場供求的影響。這些影響因素包括上市股票供應量、可替代投資產品、利率、貨幣供應量、投機因素等等。另外，股市還有順週期加速慣性機制。通俗地說，如果泡沫開始，越來越多的人會去投機做多，泡沫將被加速膨脹。最後泡沫破裂造成股市危機，股價下跌，於是越來越多的人做空，股價下跌速度加快。這些種種因素造成股票脫離其價值的週期性震盪，但不能改變股票最後回歸其長期均衡價格的趨勢。

股市泡沫對經濟長期發展不利。泡沫吸空本來要投向實體經濟的資金和腦力，扭曲經濟結構，泡沫崩潰時造成經濟危機和蕭條。因此，政府該做的是燙平週期震盪，股市泡沫時去擠泡沫，而不是去托泡沫。政府更不應該鼓勵製造背離價值的股價泡沫。

最近一年來中國股市從上證2000點上漲到5200點，後面有政府的鼓勵和干預。按經濟學家陶冬說法是中國政府做莊，鼓動基金入市，央行寬鬆貨幣，然後散戶跟進。可是這一階段中國經濟基本面的表現和企業盈利狀況恰恰是相反。GDP成長率從兩位數下降到7%以下，企業虧損面擴大，盈利總體下降。因此，企業股票的真實價值是下降的。政府和央行的加熱股市，本意可能想刺激成長，而實際是飲鴆止渴，製造股市泡沫和未來危機。

中國股市的長期均衡價格是多少呢？很多學者認為是上證2000點，也有人如經濟學家許小年說僅1000點而已。他們有嚴謹的算法，考慮了中國企業盈利狀況和帳目可信度。我這裡加個保險係數說他2500點吧！除非經濟基本面和企業總體盈利改善，否則超過這個點就是泡沫。而泡沫或遲或早是要爆裂的。為什麼？因為泡沫越大，越來越多的投機家從套利出發會做空，最後勝出造成股價下跌。股民不管大小，投機股市本來就要套利，不是去愛國捐錢。這本是博弈論的基本原理。可現在中國懂博弈論的人有限，靠陰謀論吃飯的太多。7月2日證監會發言人指責有人違法違規操縱市場，新浪網負責人怪罪敵對勢力做空，還號召股市衛國戰。這不是搞笑嘛！假如有投機家違法違規，那炒高股價時你不去干預，泡沫破裂後貼上個標籤「敵對勢力」來做替罪羊，算是安撫股民還是欺騙大眾？

央行應對的貨幣政策也是失誤的。前兩個星期中國股市從5200點暴跌到4200點，之後6月27日央行宣布同時降利率和準備金率。央行此舉明顯是想放鬆銀根救市。4200點，連最樂觀的經濟學家也多認為是泡沫。央行去救泡沫，一是如前所述對長期經濟發展沒好處，二是違背經濟規律最終也是白搭。6月29日到7月1日的股市震盪和下跌，就可以看出市場並不聽話。另外，央行在這個時間節點的特大動作，也給了散戶錯誤訊號，認為政府會繼續托泡沫，結果可能使大量散戶沒有及時自拔甚或越陷越深。

目前的股市泡沫造成一堆亂麻。央行傳統的貨幣擴張措施，如降息和降準失效，擴張貨幣直接或間接流向股市投機，而無法發展實體經濟。因此，證監會和央行等有關機構，應該做的是快刀斬亂麻，擠掉泡沫，讓股市回歸均衡價格，從而避免未來股市更大危機和大蕭條。政府精力應該放在完善市場機制，改善經濟基本面，促進實體經濟的發展。──轉自「美國之音」◇