小摩：美股或現技術性踩踏

美國股市出現「非理性繁榮」狀況，科技股走勢震盪，多家機構發布預警表示，「技術性踩踏」風險逼近。

受美國股市科技股23日遭拋售影響，亞太股市集體走低，韓國領跌。韓國KOSPI指數盤中暴跌觸發熔斷；日本、中國A股和港股亦普遍下挫。

美國科技巨頭股票22日遭遇拋售潮，Alphabet收盤重挫5.09%，創去年5月以來最大單日跌幅，市值蒸發超過2,560億美元。亞馬遜收盤下跌4.71%，Meta與微軟跌幅分別為2.32%和3.21%，3家公司合計市值單日最終蒸發逾2,480億美元。

投資人普遍認為，大型科技公司近年承諾，投入數千億美元擴建AI資料中心與運算基礎設施，但市場仍在等待能夠證明其足以帶來相應報酬的具體成果。

「擁擠交易」十分明顯

摩根大通最新報告認為，目前科技股漲勢與波動率同步攀升的現象，已觸發風險警示。由於愈來愈多機構投資人採用「風險價值」（VaR）模型作為持倉管理框架，一旦市場波動率突破既定風控門檻，即便機構長期仍看好AI產業前景，系統也會迫使其減持股票，進而引發可能的連鎖性拋售潮，發生「技術性踩踏」。

報告表示，當前估值水準與機構持倉集中度均已逼近歷史高點，「擁擠交易」特徵十分明顯。一旦強迫減持機制啟動，市場可能陷入惡性循環，屆時風險可能進一步蔓延至更廣泛的科技板塊。

摩根大通也列舉值得警惕的現象：與AI相關半導體企業在全球主要股價指數中的權重增長速度，遠遠超過其營收提升幅度，兩者比值已達約6倍。

高盛最新報告預估，從2025年到2030年，超大型科技公司在AI與資料中心的支出累計將達到5.3兆美元，堪稱史上規模空前的資本支出週期。它們勢必得向各類市場尋求融資，並可能在資本市場上面臨飽和瓶頸。

紐約大學榮譽教授馬庫斯（Gary Marcus）在X平台表示，高盛的報告令人擔憂。如今問題已不是超大規模投資AI模式是否會崩潰，而是屆時「會造成多大附帶損害」。他直言，科技巨頭幾乎不可能僅憑自身利潤回收這5.3兆美元投資，這些企業正計畫透過發債籌資與政府補貼來填補財務缺口。

他還表示，AI資料中心本身並非單一資產，而是涵蓋土地、電力、網路、建築、冷卻系統與伺服器設備供應鏈，融資需求因此外溢到基礎建設基金、不動產基金、私募信貸與企業債券等多個市場。一旦市場出現系統性調整，損失傳導的鏈條恐將比2000年網路泡沫時期更為複雜。

多家機構發布預警提到，現在市場出現「非理性繁榮」的情況。「非理性繁榮」是前聯準會主席葛林斯潘（Alan Greenspan）在1996年12月5日提出，用來描述投資人肆無忌憚的搶購高價資產的行為，是市場估值過高的信號。◇