泡泡瑪特業績漲 股價卻暴跌

泡泡瑪特國際集團有限公司（泡泡瑪特，Pop Mart）3月25日發布2025年業績報告，顯示營收和利潤都上漲，但隨後其股價卻暴跌。此外，泡泡瑪特在終端市場也已呈現疲軟，多款新IP（Intellectual Property，指特定角色或形象為基礎的知識產權）遇冷。

泡泡瑪特財報顯示，營收371.2億元（人民幣，下同），較前一年同期增長184.7%，經調整淨利潤為130.8億元，較前一年同期增長284.5%。在25日召開的年度業績發布會上，泡泡瑪特董事會主席兼行政總裁王寧表示，希望2026年泡泡瑪特的成長速度能做到不低於20%。

不過投資者對此並不買帳，公告發布後，港股泡泡瑪特（09992.HK）股價跳水，3月25日盤中大跌超20%，收盤時每股報168.3港元，下跌22.51%，市值一日蒸發655.7億港元。3月26日，泡泡瑪特股價收盤下跌10.46%，每股報價150.7港元。而在27日，泡泡瑪特收盤每股報價149.6港元，下跌0.73%。

泡泡瑪特26日發布公告，以5.99億港元回購394萬股股份，回購部分占已經發行股份的0.2938%。有分析人士向澎湃新聞表示，泡泡瑪特此次回購意在穩定市場情緒，向市場持續傳遞出公司對長期向好的強烈信心。

泡泡瑪特此次股價大跌，本質是高估值與增長不可持續性的矛盾爆發。《華爾街見聞》報導，晨星分析師張峻菲（Jeff Zhang）指出，泡泡瑪特去年第四季增速大幅下滑，引發外界對其核心IP「持久力」的擔憂，它同時將2025年股息支付率從2024年的35%下調至25%，構成「另一個負面信號」。

財聯社旗下的財經平台「產聯社CLS」發文分析稱，資本市場不看過去，只看未來。當Labubu的熱度可能見頂，當Molly的增長已經乏力，當高增長面臨高基數的挑戰，當單一IP依賴的風險持續累積，投資者選擇了在「利好出盡」的時刻離場觀望。

「產聯社CLS」上述文章認為，泡泡瑪特股價暴跌有六大原因，包括預期增長見頂、單一IP依賴症、老牌IP增長乏力、營收不及預期、存貨激增以及多空博弈。

文章指出，泡泡瑪特2024年營收約130億元，2025年跳升至371億元，2026年要再實現高增長，難度加倍：且2025年營收略低於市場普遍預期的380億元，當實際業績未能超越已被推高的預期時，獲利盤蜂湧而出，形成踩踏。

在IP方面，文章引述財報數據，泡泡瑪特近四成的營收來自Labubu這單一IP，市場擔心若熱度回落，公司是否有足夠的「第二梯隊」來填補？再者，泡泡瑪特「元老級IP」Molly，在2025年營收29.0億元，遠低於市場預期的46億元，暗示老牌IP可能已經進入增長瓶頸期。

泡泡瑪特2025年存貨從15.2億元大幅攀升至54.7億元，存貨周轉天數從102天延長至123天。在消費行業，存貨往往是需求放緩的先行指標。

此外，2025年，泡泡瑪特海外收入合計達162.7億元，較前一年同期增長291.9%，但地緣政治風險加劇、美中貿易摩擦、關稅政策變化、文化輸出可能面臨的阻力，都是懸在泡泡瑪特頭上的利劍。◇