何清漣：中國「賭場資本主義」遊戲規則
中國股市牛熊翻覆，導致英文新詞Casino Capitalism（賭場資本主義）問世，專門用來指稱中國。在愛國主義救市曲中，7月4日21家證券公司召開會議決定聯合托市，政府也宣佈暫停新股上市，上週五申購新股全部作廢。如此系列動作，可見黨與政府下定決心，要拯拔股市於泥塗之中，讓這只金鵝繼續為國生金蛋。
我對這次將股市下跌歸罪於「外國陰謀」之事比較感興趣，無論如何，天朝上邦玩這種怪罪遊戲總得有個由頭，於是遍查信息，最後才發現，還真是有個由頭，只是是否為「陰謀」則另當別論。
要說中國政府操盤股市，那也真是歷經十幾輪牛熊沉浮，既瞭解本國股民秉性，也善用政策工具，尤其是2005年將金融股大盤砸向市場大獲成功之後，操盤本領已臻爐火純青之境。但操控國內只算是做家常小菜，中國政府的眼光早就盯住了世界游資，開通滬港通，目標就是吸引國際炒家入中國之股市，要在不久的將來，將中國股市做成世界第一，與美國比肩。而中國上市公司總市值現已達到10.05萬億美元，過去一年當中增長了6.7萬億美元。這一增長幅度已經超過了日本股市總市值5萬億美元，離美國股市總市值25萬億美元還差那麼一些。
要實現這一夢想，還需要走完關鍵一步，即美國MSCI將中國A股納入MSCI（摩根斯坦利資本國際指數）的新興市場指數體系。這一指數於1987年推出，用來衡量全球新興市場股市的整體表現，目前涵蓋21個新興市場經濟體：與中國同屬金磚四國的巴西、俄羅斯、印度均列入其中，不如中國的智利、摩洛哥、秘魯等也被列進榜中，獨中國A股未曾列入。據估算，全球追蹤MSCI新興市場指數的資金約有1.7萬億美元，假如中國A股能被納入MSCI旗下指數，應可吸引4000億美元的資金流入。
在中國證管部門那個被放大N倍的水晶球裡，只要吸引4000億美元進場，那美景當真如畫，國企脫困，金融機構壞帳消失，地方債務有如夏日驕陽下的雪山般消融，……。
這一切願景，並非全是空穴來風，這十多年以來，國企脫困靠股市，2005年建行、中行、工行等銀行股有如航空母艦般龐大，駛向香港與A股市場，幾乎是壓倒性的，但中國股民硬托起了股市，讓銀行系統的數千億壞帳消失，並讓中國各大銀行與外資戰略投資者賺得高高興興，相信那些嘗過甜頭的外資銀行，這次必然進來。
但這次中國證管部門卻錯估了形勢。6月10日，MSCI再次拒絕將中國A股納入MSCI明晟指標指數，讓中國原來的期望落了空。西方投資者本來就對一場政策誘導的泡沫深感害怕，一些已經進入中國股市搏一把的外資套利離場。據基金研究公司（EPFR）統計，截止6月12日，新興市場基金共流出93億美元資金，創2008年來同期之最。其中71億美元來自中國股票基金。
6月12日以後，A股行情下跌，估計約有10萬億市值化為烏有。中國股市這頭「政策牛」，終於被政策的主體部分槓桿套住，各種釋放貨幣的槓桿最後都化作牛軛，套在了中國「股牛」的脖子上。這次的資金槓桿有多粗？據說場內場外有超過4萬億元的巨大資金槓桿。有人分析，A股市場總體槓桿率大於可流通總市值的10%，如果包括無法精確統計的地下融資盤的話估計可能高達20%以上。堪稱全世界絕無僅有。
不過這一次被套住的可能不止散戶。據《後市分析》一文分析，「公募私募，主力莊家，全部被悶，……配資融資、傘形槓桿，這一輪是屬於必須犧牲的。不但還在裡面，而且還完蛋了，屍骨無存。還有誰在外面？散戶就不說了，跑進跑出，毫無影響……當前的股市，基本全軍覆沒，90%的資金都在裡面，誰來解套裡面的資金？」
憑多年股市觀潮，對這篇文章的分析，我至少有七分相信。須知，今年政府插手股市力度非比往年，這不僅體現在政策扶持，更體現在股市下跌後政府的反應。歷史上牛轉熊十多輪，哪次都沒見政府將此事提高到外部勢力與股市反黨集團內外勾結這一高度，將加持股市當作護持國脈。如果只是中小散戶，或者私企加上少部分國企，當局不會這麼著急。
只指責外部勢力實在有點太虛，得有個具體的靶子。按照中國方面的邏輯，本應該痛罵MSCI才能一洩心頭之恨，但思謀之下，中國還得讓A股被納入MSCI新興市場指標指數，開罵容易，但以後就難辦了，於是美國高盛中槍，微博與國內網站上到處流傳：「國泰是勾結高盛做空中國股市的代表，這次慘跌就是高盛、大摩策劃，國泰是在國內的策應者。虧損的散戶要向惡意做空的國泰、高盛索賠，同時遠離國泰，轉走在國泰的開戶。把國泰的股票拋了買其他券商的股票」。為什麼選擇了高盛？經查，原來高盛早就在「做空中國」，《高盛赤裸做空中國的幕後》一文指出，早在2010年高盛就開始謀劃做空中國，這一年就做空了好幾次，比如11月份就發生兩次，先是高盛發表一份唱空中國A股的報告，引發滬指162點的暴跌；稍後，高盛大筆減持工商銀行股票，引發外資做空風潮，導致中國股市滬指在11月16日、17日連續暴跌，幾乎中斷中國A股反彈行情——這裡我得指出，高盛在江澤民時期是「中國人民的好朋友」，高盛顧問庫恩撰寫的《江澤民傳》中文版發行了逾百萬冊，成為公費購買與官員必讀之寶典。
MSCI是否將某國納入新興市場指數體系，主要考慮人均國內生產總值、市場深度和市場流動性、當地政府的管制、已察覺的投資風險、對外國投資者的所有權限制和資本管制、投資界的廣泛認同等因素。今年中國未被納入，據說是因為未解決市場准入。
到此，可以得出結論，外資惡意做空中國純粹是一種怪罪遊戲。第一，滬港通於2014年11月正式開通，開通的目的是鼓勵外資進場，這說明中國政府並不擔心外資蓄謀多年的「做空陰謀」。第二，外資進來是為了賺錢，而不是來友情出演，幫襯中國股市成牛。股市從來就是多空激戰之地，外資逐利而來，做多做空全憑投資經理對股市大勢的判斷。中國的國家隊都沒想做長期投資者，還能指望外國投資機構來做長期投資者幫襯？ 21家證券公司份屬「國家隊」，吃黨的飯，這次在股市下跌之際，當然得聽黨的話托市，否則就沒有明天，外國投資機構吃的不是黨那口飯鍋裡的「賜食」，當然不用考慮為中國政府護持股市大盤。
證監會成了風暴中心，備受各種指責。中國證監會確實放棄了監管責任，但是區區證監會沒能耐讓金融機構不斷出台各種槓桿政策，也沒能耐炮製外國陰謀論，更沒能耐號召全民以愛國主義精神入市救國。這麼驚天動地的大動作，並非區區證監會就能做主。不過，此輪股市如果不好收場，如果需要有人對此負責，證監會主席倒是個非常合適的人選，這是中共政治的替罪羊機制使然，現任肖主席不要為此想不通。
真正的罪魁，恐怕是政府那隻時時刻刻未忘干預經濟之手。因為這隻手過去屢屢成功，中國政府一是過分高估自身操控經濟的能力，以為可以用運動式的方法拉抬股市， 二是過分低估了外資的智商。認為我只要開盤並歡迎外商進場，資金就會源源流入，實體經濟咱暫時玩不好，但在股市上卻能翻手為云覆手雨，狠撈一把不是難事。三，現在可能高估了政府的號召力與民眾的愛國熱情。以前一旦祭出愛國主義旗幟，玩起國際怪罪遊戲，比如發動反美反日遊行，總有不少愛國者贊助一把熱情，因為那不花錢，有時還可以領點錢。如今可不一樣，政府信用早就被腐敗官員消耗殆盡，況且這愛國是要人民拿出真金白銀，與贊助人頭去遊行可不一樣，贊助之前必定會好好惦量惦量。
現在全世界都知道中國進入賭場資本主義階段，剩下的問題是：世界股市（包括美國的拉斯維加斯賭場）都允許投資者（參賭者）自由進出。如果中國的股市開成了這樣：進場拉抬行情歡迎，離場就成了「陰謀做空」，莊家還經常任意更改參賭規則，這種股市誰還敢進？
－－原載美國之音
我對這次將股市下跌歸罪於「外國陰謀」之事比較感興趣，無論如何，天朝上邦玩這種怪罪遊戲總得有個由頭，於是遍查信息，最後才發現，還真是有個由頭，只是是否為「陰謀」則另當別論。
外資不聽黨的話，獲利離場為哪般？
要說中國政府操盤股市，那也真是歷經十幾輪牛熊沉浮，既瞭解本國股民秉性，也善用政策工具，尤其是2005年將金融股大盤砸向市場大獲成功之後，操盤本領已臻爐火純青之境。但操控國內只算是做家常小菜，中國政府的眼光早就盯住了世界游資，開通滬港通，目標就是吸引國際炒家入中國之股市，要在不久的將來，將中國股市做成世界第一，與美國比肩。而中國上市公司總市值現已達到10.05萬億美元，過去一年當中增長了6.7萬億美元。這一增長幅度已經超過了日本股市總市值5萬億美元，離美國股市總市值25萬億美元還差那麼一些。
要實現這一夢想，還需要走完關鍵一步，即美國MSCI將中國A股納入MSCI（摩根斯坦利資本國際指數）的新興市場指數體系。這一指數於1987年推出，用來衡量全球新興市場股市的整體表現，目前涵蓋21個新興市場經濟體：與中國同屬金磚四國的巴西、俄羅斯、印度均列入其中，不如中國的智利、摩洛哥、秘魯等也被列進榜中，獨中國A股未曾列入。據估算，全球追蹤MSCI新興市場指數的資金約有1.7萬億美元，假如中國A股能被納入MSCI旗下指數，應可吸引4000億美元的資金流入。
在中國證管部門那個被放大N倍的水晶球裡，只要吸引4000億美元進場，那美景當真如畫，國企脫困，金融機構壞帳消失，地方債務有如夏日驕陽下的雪山般消融，……。
這一切願景，並非全是空穴來風，這十多年以來，國企脫困靠股市，2005年建行、中行、工行等銀行股有如航空母艦般龐大，駛向香港與A股市場，幾乎是壓倒性的，但中國股民硬托起了股市，讓銀行系統的數千億壞帳消失，並讓中國各大銀行與外資戰略投資者賺得高高興興，相信那些嘗過甜頭的外資銀行，這次必然進來。
但這次中國證管部門卻錯估了形勢。6月10日，MSCI再次拒絕將中國A股納入MSCI明晟指標指數，讓中國原來的期望落了空。西方投資者本來就對一場政策誘導的泡沫深感害怕，一些已經進入中國股市搏一把的外資套利離場。據基金研究公司（EPFR）統計，截止6月12日，新興市場基金共流出93億美元資金，創2008年來同期之最。其中71億美元來自中國股票基金。
高盛為何成了外國投行「做空中國」的代表？
6月12日以後，A股行情下跌，估計約有10萬億市值化為烏有。中國股市這頭「政策牛」，終於被政策的主體部分槓桿套住，各種釋放貨幣的槓桿最後都化作牛軛，套在了中國「股牛」的脖子上。這次的資金槓桿有多粗？據說場內場外有超過4萬億元的巨大資金槓桿。有人分析，A股市場總體槓桿率大於可流通總市值的10%，如果包括無法精確統計的地下融資盤的話估計可能高達20%以上。堪稱全世界絕無僅有。
不過這一次被套住的可能不止散戶。據《後市分析》一文分析，「公募私募，主力莊家，全部被悶，……配資融資、傘形槓桿，這一輪是屬於必須犧牲的。不但還在裡面，而且還完蛋了，屍骨無存。還有誰在外面？散戶就不說了，跑進跑出，毫無影響……當前的股市，基本全軍覆沒，90%的資金都在裡面，誰來解套裡面的資金？」
憑多年股市觀潮，對這篇文章的分析，我至少有七分相信。須知，今年政府插手股市力度非比往年，這不僅體現在政策扶持，更體現在股市下跌後政府的反應。歷史上牛轉熊十多輪，哪次都沒見政府將此事提高到外部勢力與股市反黨集團內外勾結這一高度，將加持股市當作護持國脈。如果只是中小散戶，或者私企加上少部分國企，當局不會這麼著急。
只指責外部勢力實在有點太虛，得有個具體的靶子。按照中國方面的邏輯，本應該痛罵MSCI才能一洩心頭之恨，但思謀之下，中國還得讓A股被納入MSCI新興市場指標指數，開罵容易，但以後就難辦了，於是美國高盛中槍，微博與國內網站上到處流傳：「國泰是勾結高盛做空中國股市的代表，這次慘跌就是高盛、大摩策劃，國泰是在國內的策應者。虧損的散戶要向惡意做空的國泰、高盛索賠，同時遠離國泰，轉走在國泰的開戶。把國泰的股票拋了買其他券商的股票」。為什麼選擇了高盛？經查，原來高盛早就在「做空中國」，《高盛赤裸做空中國的幕後》一文指出，早在2010年高盛就開始謀劃做空中國，這一年就做空了好幾次，比如11月份就發生兩次，先是高盛發表一份唱空中國A股的報告，引發滬指162點的暴跌；稍後，高盛大筆減持工商銀行股票，引發外資做空風潮，導致中國股市滬指在11月16日、17日連續暴跌，幾乎中斷中國A股反彈行情——這裡我得指出，高盛在江澤民時期是「中國人民的好朋友」，高盛顧問庫恩撰寫的《江澤民傳》中文版發行了逾百萬冊，成為公費購買與官員必讀之寶典。
真正的罪魁禍首是誰？
MSCI是否將某國納入新興市場指數體系，主要考慮人均國內生產總值、市場深度和市場流動性、當地政府的管制、已察覺的投資風險、對外國投資者的所有權限制和資本管制、投資界的廣泛認同等因素。今年中國未被納入，據說是因為未解決市場准入。
到此，可以得出結論，外資惡意做空中國純粹是一種怪罪遊戲。第一，滬港通於2014年11月正式開通，開通的目的是鼓勵外資進場，這說明中國政府並不擔心外資蓄謀多年的「做空陰謀」。第二，外資進來是為了賺錢，而不是來友情出演，幫襯中國股市成牛。股市從來就是多空激戰之地，外資逐利而來，做多做空全憑投資經理對股市大勢的判斷。中國的國家隊都沒想做長期投資者，還能指望外國投資機構來做長期投資者幫襯？ 21家證券公司份屬「國家隊」，吃黨的飯，這次在股市下跌之際，當然得聽黨的話托市，否則就沒有明天，外國投資機構吃的不是黨那口飯鍋裡的「賜食」，當然不用考慮為中國政府護持股市大盤。
那麼，中國證監會是不是罪魁禍首？
證監會成了風暴中心，備受各種指責。中國證監會確實放棄了監管責任，但是區區證監會沒能耐讓金融機構不斷出台各種槓桿政策，也沒能耐炮製外國陰謀論，更沒能耐號召全民以愛國主義精神入市救國。這麼驚天動地的大動作，並非區區證監會就能做主。不過，此輪股市如果不好收場，如果需要有人對此負責，證監會主席倒是個非常合適的人選，這是中共政治的替罪羊機制使然，現任肖主席不要為此想不通。
真正的罪魁，恐怕是政府那隻時時刻刻未忘干預經濟之手。因為這隻手過去屢屢成功，中國政府一是過分高估自身操控經濟的能力，以為可以用運動式的方法拉抬股市， 二是過分低估了外資的智商。認為我只要開盤並歡迎外商進場，資金就會源源流入，實體經濟咱暫時玩不好，但在股市上卻能翻手為云覆手雨，狠撈一把不是難事。三，現在可能高估了政府的號召力與民眾的愛國熱情。以前一旦祭出愛國主義旗幟，玩起國際怪罪遊戲，比如發動反美反日遊行，總有不少愛國者贊助一把熱情，因為那不花錢，有時還可以領點錢。如今可不一樣，政府信用早就被腐敗官員消耗殆盡，況且這愛國是要人民拿出真金白銀，與贊助人頭去遊行可不一樣，贊助之前必定會好好惦量惦量。
現在全世界都知道中國進入賭場資本主義階段，剩下的問題是：世界股市（包括美國的拉斯維加斯賭場）都允許投資者（參賭者）自由進出。如果中國的股市開成了這樣：進場拉抬行情歡迎，離場就成了「陰謀做空」，莊家還經常任意更改參賭規則，這種股市誰還敢進？
－－原載美國之音
